將推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展由“監(jiān)管驅(qū)動(dòng)”向“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變

債券市場(chǎng)取消強(qiáng)制信用評(píng)級(jí)監(jiān)管要求又有新舉措。8月11日，人民銀行發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步提升市場(chǎng)主體使用外部評(píng)級(jí)的自主性，推動(dòng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)市場(chǎng)化改革，決定試點(diǎn)取消非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（以下簡(jiǎn)稱債務(wù)融資工具）發(fā)行環(huán)節(jié)信用評(píng)級(jí)的要求，并自發(fā)布之日起實(shí)施。

這是繼今年3月銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)取消債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)節(jié)的債項(xiàng)評(píng)級(jí)強(qiáng)制披露要求，僅保留企業(yè)主體評(píng)級(jí)報(bào)告披露要求后，監(jiān)管部門試點(diǎn)取消債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)節(jié)各類信用評(píng)級(jí)要求。今年以來(lái)，信用評(píng)級(jí)行業(yè)改革疾步快走，除了逐步取消銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)債券發(fā)行的強(qiáng)制評(píng)級(jí)監(jiān)管要求外，8月6日，五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》，從提升評(píng)級(jí)質(zhì)量和區(qū)分度、完善評(píng)級(jí)公司內(nèi)部控制和評(píng)級(jí)獨(dú)立性、加強(qiáng)信息披露、加大對(duì)違規(guī)行為懲戒力度等方面強(qiáng)化信用評(píng)級(jí)行業(yè)要求。

自債市打破剛性兌付后，一些“爆雷”的債券違約事件暴露出我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)存在評(píng)級(jí)虛高、區(qū)分度不足、事前預(yù)警功能弱等突出問題。不少分析認(rèn)為，近年來(lái)針對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)的整頓改革，旨在推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)由“監(jiān)管驅(qū)動(dòng)”向“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型。取消強(qiáng)制信用評(píng)級(jí)監(jiān)管要求不代表不需要債券評(píng)級(jí)，作為債券市場(chǎng)重要的基礎(chǔ)性制度安排，信用評(píng)級(jí)的質(zhì)量和區(qū)分度的提高，有助于推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)切實(shí)發(fā)揮資本市場(chǎng)“看門人”的作用，助力債券市場(chǎng)健康發(fā)展。

循序漸進(jìn)推動(dòng)

銀行間市場(chǎng)取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)

銀行間債券市場(chǎng)取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求是個(gè)循序漸進(jìn)的過程。今年1月29日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)文稱，為進(jìn)一步規(guī)范信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展，協(xié)會(huì)組織市場(chǎng)成員研究弱化外部評(píng)級(jí)依賴工作，形成取消注冊(cè)發(fā)行強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求的分階段方案，并發(fā)布《關(guān)于有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知》，明確債務(wù)融資工具注冊(cè)環(huán)節(jié)取消信用評(píng)級(jí)報(bào)告的要件要求，即在超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)等產(chǎn)品注冊(cè)環(huán)節(jié)，企業(yè)可不提供信用評(píng)級(jí)報(bào)告，從而將企業(yè)評(píng)級(jí)選擇權(quán)交予市場(chǎng)決定。

邁出階段性第一步后僅兩個(gè)月，3月27日，交易商協(xié)會(huì)再發(fā)文，在前期債務(wù)融資工具注冊(cè)申報(bào)環(huán)節(jié)取消信用評(píng)級(jí)報(bào)告要件要求基礎(chǔ)上，進(jìn)一步在發(fā)行環(huán)節(jié)取消債項(xiàng)評(píng)級(jí)強(qiáng)制披露，僅保留企業(yè)主體評(píng)級(jí)披露要求。不過，對(duì)于企業(yè)發(fā)行債項(xiàng)本金和利息的清償順序劣后于一般債務(wù)和普通債券等，可能引起債項(xiàng)評(píng)級(jí)低于主體評(píng)級(jí)情形的，企業(yè)仍需披露債項(xiàng)評(píng)級(jí)報(bào)告。

央行此次試點(diǎn)更進(jìn)一步，相當(dāng)于試點(diǎn)期內(nèi)債務(wù)融資工具不論在注冊(cè)環(huán)節(jié)還是發(fā)行環(huán)節(jié)都不再需要任何信用評(píng)級(jí)要求，是將企業(yè)評(píng)級(jí)選擇權(quán)完全交予市場(chǎng)決定。不過，相比于銀行間市場(chǎng)目前只是試點(diǎn)取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)的監(jiān)管要求，交易所市場(chǎng)對(duì)于取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)監(jiān)管要求則更為“徹底”。年初證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》與《證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)管理辦法》，前者取消了公開發(fā)行公司債強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求，后者則明確取消注冊(cè)環(huán)節(jié)的強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求。

中誠(chéng)信國(guó)際研究院副院長(zhǎng)袁海霞對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，央行試點(diǎn)取消非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)節(jié)信用評(píng)級(jí)的要求，是近期五部委發(fā)布的《通知》的具體落實(shí)。取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)，有助于進(jìn)一步降低外部評(píng)級(jí)依賴，將推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展由“監(jiān)管驅(qū)動(dòng)”向“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入轉(zhuǎn)型洗牌期

監(jiān)管取消債券強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求并不等于以后所有債券發(fā)行都不再依賴信用評(píng)級(jí)，而將是否需要評(píng)級(jí)的需求交還給市場(chǎng)來(lái)決定。

北京一債市從業(yè)人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，未來(lái)債券發(fā)行究竟是否需要評(píng)級(jí)將由發(fā)行人和投資者來(lái)決定。對(duì)于一些發(fā)行人來(lái)說，擁有債券評(píng)級(jí)可以被看作是債券發(fā)行的“加分項(xiàng)”，但對(duì)一些實(shí)力較強(qiáng)、受投資者追捧的發(fā)行人來(lái)說，即便沒有評(píng)級(jí)照樣可以順利發(fā)債，取消評(píng)級(jí)反而利于降低企業(yè)的融資成本。同時(shí)，《通知》鼓勵(lì)引導(dǎo)擴(kuò)大投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)適用范圍，在債券估值定價(jià)、債券指數(shù)產(chǎn)品開發(fā)及質(zhì)押回購(gòu)等機(jī)制安排中可以參考投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)結(jié)果，利于進(jìn)一步加強(qiáng)評(píng)級(jí)的獨(dú)立性。

“取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求后，將更考驗(yàn)評(píng)級(jí)公司的風(fēng)險(xiǎn)揭示能力，對(duì)評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)質(zhì)量‘內(nèi)功’提出更高要求。”上述從業(yè)人士稱。

袁海霞也表示，取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)在短期內(nèi)可能對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)需求造成一定影響，根據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際研究院的統(tǒng)計(jì)，自3月底交易商協(xié)會(huì)取消非金融企業(yè)債務(wù)融資工具債項(xiàng)強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求以來(lái)，4~7月份市場(chǎng)中總計(jì)發(fā)行了320只沒有進(jìn)行債項(xiàng)評(píng)級(jí)的相關(guān)債券。但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，“聲譽(yù)機(jī)制”的驅(qū)動(dòng)將推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)回歸本源，構(gòu)建基于評(píng)級(jí)質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)新秩序。

“從更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，信用評(píng)級(jí)已經(jīng)日益成為債券市場(chǎng)重要的基礎(chǔ)設(shè)施，隨著債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放市場(chǎng)化、常態(tài)化，市場(chǎng)對(duì)高質(zhì)量的評(píng)級(jí)服務(wù)需求將只增不減。投資者是否認(rèn)可受評(píng)對(duì)象的評(píng)級(jí)結(jié)果反過來(lái)會(huì)影響發(fā)行人對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的選擇，由此逐步建立起行業(yè)聲譽(yù)機(jī)制，推動(dòng)形成基于評(píng)級(jí)質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)新秩序。”袁海霞稱。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部副總經(jīng)理張伊君表示，可以預(yù)見，未來(lái)幾年將是評(píng)級(jí)市場(chǎng)需求的重塑期、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型期和洗牌期。短期來(lái)看評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能在收入、評(píng)級(jí)技術(shù)改進(jìn)等方面都有一定壓力。但有壓力才有動(dòng)力，未來(lái)隨著相關(guān)政策的落地，以及各項(xiàng)配套指引的完善，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的生存發(fā)展將更取決于投資人的認(rèn)可，會(huì)更加重視“聲譽(yù)機(jī)制”，這有助于行業(yè)更加重視評(píng)級(jí)質(zhì)量和產(chǎn)品服務(wù)，形成良性的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)在評(píng)級(jí)方法、模型等方面的不斷完善，更好的發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)揭示及定價(jià)功能，滿足資本市場(chǎng)信用服務(wù)新需求，從而推動(dòng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展。