會計職稱考試《中級財務管理》第四章 投資管理

　　知識點四：投資項目財務可行性評價指標的測算

　　（一）財務可行性評價指標的類型

　　財務可行性評價指標是指用于衡量投資項目財務效益大小和評價投入產出關系是否合理，以及評價其是否具有財務可行性所依據的一系列量化指標的統稱。主要包括：靜態投資回收期、總投資收益率、凈現值、凈現值率、內部收益率。

　　上述指標按照是否考慮資金時間價值，可分為靜態評價指標（靜態投資回收期、總投資收益率）和動態評價指標（凈現值、凈現值率、內部收益率）；按指標性質不同，可分為正指標和反指標兩大類，只有靜態投資回收期屬于反指標；按指標在決策中的重要性，可分為主要指標、次要指標和輔助指標，靜態投資回收期為次要指標，總投資收益率為輔助指標，三個動態指標為主要指標。

　　（二）靜態評價指標的含義、計算方法及特征

　　1.靜態投資回收期

　　（1）定義：靜態投資回收期（簡稱回收期），是指以投資項目經營凈現金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。它有"包括建設期的投資回收期（PP）"和"不包括建設期的投資回收期（PP′）"兩種形式，并且PP＝PP′＋s。

　　（2）計算：確定靜態投資回收期指標可分別采取公式法和列表法。

　　① 列表法（一般方法）

　　通過列表計算"累計凈現金流量"的方式，來確定包括建設期的投資回收期。即包括建設期的投資回收期PP就是累計凈現金流量為零的年限。如果無法在"累計凈現金流量"欄上找到零，則按下式計算：

　　包括建設期的回收期＝M＋第M年尚未回收的原始投資額/第M＋1年凈現金流量

　　這里M是指最后一項為負值的累計凈現金流量對應的年數。

　　② 公式法（特殊方法）  

　　（3）單一方案的決策評價標準：

　　靜態投資回收期指標≤基準投資回收期，投資項目具有財務可行性；反之，不可行。

　　PP≤項目計算期/2， 投資項目具有財務可行性；反之，不可行。

　　PP′≤運營期/2， 投資項目具有財務可行性；反之，不可行。

　　（4）優缺點：靜態投資回收期的優點是能夠直觀地反映原始投資的返本期限，便于理解，計算簡單；缺點是沒有考慮資金時間價值和回收期滿后發生的現金流量；不能正確反映投資方式不同對項目的影響。

　　2.總投資收益率

　　（1）定義：總投資收益率又稱投資報酬率，是指達產期正常年份的年息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤占項目總投資的百分比，其計算公式為：

　　總投資收益率（ROI）＝年息稅前利潤或年均息稅前利潤/項目總投資×100%

　　【注意】分母含資本化利息。

　　（2）單一方案的決策評價標準：

　　總投資收益率≥基準總投資收益率，投資項目具有財務可行性；

　　總投資收益率＜基準總投資收益率，投資項目不具有財務可行性。

　　（3）優缺點： 總投資收益率的優點是計算簡單；缺點是沒有考慮資金時間價值因素，不能正確反映建設期長短及投資方式不同和回收額的有等條件無對項目的影響，分子、分母計算口徑的可比性較差，無法直接利用凈現金流量信息。

　　（三）動態評價指標的計算方法及特點

　　1.折現率的確定

　　財務可行性評價中的折現率可以按以下五種方法確定：

　　第一，以擬投資項目所在行業（而不是單個投資項目）的權益資本必要收益率作為折現率，適用于資金來源單一的項目；

　　第二，以擬投資項目所在行業（而不是單個投資項目）的加權平均資金成本作為折現率，適用于相關數據齊備的行業；

　　第三，以社會的投資機會成本作為折現率，適用于已經持有投資所需資金的項目；

　　第四，以國家或行業主管部門定期發布的行業基準資金收益率作為折現率，適用于投資項目的財務可行性研究和建設項目評估中的凈現值和凈現值率指標的計算；

　　第五，完全人為主觀確定折現率，適用于逐次測試法計算內部收益率指標。

　　【注意】本章中所使用的折現率，按第四種方法或第五種方法確定。

　　2.凈現值

　　（1）定義：①凈現值NPV是指在項目計算期內，按設定折現率或基準收益率計算的各年凈現金流量現值的代數和。②凈現值NPV是指投產后各年凈現金流量的現值合計與原始投資現值合計之差額。

　　（2）計算：方法有一般方法、特殊方法和插入函數法三種。

　　①一般方法

　　具體包括公式法和列表法兩種形式。但計算思路都是分別折現再相加。

　　②特殊方法

　　本法是指在特殊條件下，當項目投產后凈現金流量表現為普通年金或遞延年金時，可以利用計算年金現值或遞延年金現值的技巧直接計算出項目凈現值的方法，又稱簡化方法。

　　③插入函數法

　　本法是指在視窗系統（WINDOWS）的EXCEL環境下，通過插入財務函數"NPV"，并根據計算機系統的提示正確地輸入己知的基準折現率和電子表格中的凈現金流量，來直接求得凈現值指標的方法。

　　在計算機環境下，插入函數法最為省事，而且計算精確度最高，是實務中應當首選的方法。

　　（3）單一方案的決策評價標準：

　　NPV≥0， 投資項目具有財務可行性；

　　NPV＜0，投資項目不具有財務可行性。

　　（4）優缺點：凈現值的優點是綜合考慮了資金時間價值、項目計算期的全部凈現金流量和投資風險；其缺點是無法從動態的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，而且計算比較繁瑣。

　　3.凈現值率

　　（1）計算：凈現值率（NPVR）＝ ×100%

　　（2）單一方案的決策評價標準：

　　NPVR≥0， 投資項目具有財務可行性；

　　NPVR＜0，投資項目不具有財務可行性。

　　（3）優缺點：凈現值率指標的優點是可以從動態的角度反映項目投資的資金投入與凈產出之間的關系，計算過程比較簡單；缺點是無法直接反映投資項目的實際收益率。

　　4.內部收益率

　　（1）定義：內部收益率（IRR），是指項目投資實際可望達到的收益率。實質上，它是能使項目的凈現值等于零時的折現率。

　　（2）計算： 方法有特殊方法、一般方法和插入函數法三種。

　　①特殊方法（簡便算法）

　　若沒有建設期，投產后各年凈現金流量相等：

　　包含內部收益率在內的年金現值系數（P/A，IRR，n）＝ ＝回收期指標的值，然后查表求IRR，必要時還需要應用內插法。

　　必須強調：只有當項目投產后的凈現金流量表現為普通年金的形式時才可以直接利用年金現值系數計算內部收益率。

　　②一般方法

　　就是采用逐次測試（逼近）法。

　　③插入函數法

　　本法是指在EXCEL環境下，通過插入財務函數"IRR"，并根據計算機系統的提示正確地輸入已知的電子表格中的凈現金流量，來直接求得內部收益率指標的方法。

　　（3）單一方案的決策評價標準：

　　IRR≥ic， 投資項目具有財務可行性；

　　IRR＜ic，投資項目不具有財務可行性。

　　（4）優缺點：內部收益率指標的優點是既可以從動態的角度直接反映投資項目的實際收益水平，又不受基準收益率高低的影響，比較客觀；缺點是計算過程復雜，尤其當經營期大量追加投資時，又有可能導致多個內部收益率出現，或偏高或偏低，缺乏實際意義。

　　5.動態指標之間的關系

　　（1）凈現值、凈現值率和內部收益率指標之間存在同方向變動關系。即：

　　當凈現值＞0時，凈現值率＞0，內部收益率＞基準收益率；

　　當凈現值＝0時，凈現值率＝0，內部收益率＝基準收益率；

　　當凈現值＜0時，凈現值率＜0，內部收益率＜基準收益率。

　　（2）都會受到建設期的長短、投資方式，以及各年凈現金流量的數量特征的影響；

　　（3） NPV、NPVR的共同缺點是：無法從動態角度反映投資項目的實際收益率水平；

　　（4）NPV、NPVR所依據的折現率是已知的ic，而IRR的計算與ic的高低無關。