第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型

　　一、資本資產(chǎn)定價模型的原理

　　資本資產(chǎn)定價模型是關(guān)于在均衡條件下風險與預(yù)期收益之間的關(guān)系，即資產(chǎn)定價的一般均衡理論。

　　（一）假設(shè)條件

　　假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平，依據(jù)方差（或標準差）評價證券組合的風險水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇最優(yōu)證券組合。

　　假設(shè)二：投資者對證券的收益、風險及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。

　　假設(shè)三：資本市場沒有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場對資本和信息自由流動的阻礙。因此，該假設(shè)意味著：在分析問題的過程中，不考慮交易成本和對紅利、股息及資本利得的征稅，信息在市場中自由流動，任何證券的交易單位都是無限可分的，市場只有一個無風險借貸利率，在借貸和賣空上沒有限制。

　　在上述假設(shè)中，第一項和第二項假設(shè)是對投資者的規(guī)范，第三項假設(shè)是對現(xiàn)實市場的簡化。

　　（二）資本市場線

　　1.無風險證券對有效邊界的影響。

　　在上述假設(shè)條件下，投資者面對的市場是一個存在無風險證券的市場，并依照馬柯威茨理論構(gòu)建最優(yōu)證券組合。

　　2.切點證券組合T的經(jīng)濟意義。

　　特征：其一，T是有效組合中唯一一個不含無風險證券而僅由風險證券構(gòu)成的組合；其二，有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風險證券F與T的再組合；其三，切點證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關(guān)。正是這3個重要特征決定了切點證券組合T在資本資產(chǎn)定價模型中占有核心地位。

　　首先，所有投資者擁有完全相同的有效邊界。所有投資者在均值標準差平面上面對完全相同的證券組合可行域，進而面對完全相同的有效邊界。也就是說，所有投資者擁有同一個證券組合可行域和有效邊界。

　　其次，投資者對依據(jù)自己風險偏好所選擇的最優(yōu)證券組合P進行投資，其風險投資部分均可視為對T的投資，即每個投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結(jié)果是每個投資者手中持有的全部風險證券所形成的風險證券組合在結(jié)構(gòu)上恰好與切點證券組合T相同。無論如何，每一個投資者的最優(yōu)證券組合中所包含的對風險證券的投資部分，都可在形式上歸結(jié)為對同一個風險證券組合——切點證券組合T的投資。正因為如此，T被稱為最優(yōu)風險證券組合或最優(yōu)風險組合。

　　最后，當市場處于均衡狀態(tài)時，最優(yōu)風險證券組合T就等于市場組合。所謂市場組合，是指由風險證券構(gòu)成，并且其成員證券的投資比例與整個市場上風險證券的相對市值比例一致的證券組合。

　　這個整體組合在結(jié)構(gòu)上與最優(yōu)風險證券組合T相同，但在規(guī)模上等于全體投資者所持有的風險證券的總和。

　　無論從資本規(guī)模上還是結(jié)構(gòu)上看，全體投資者所持有的風險證券的總和也就是市場上流通的全部風險證券的總和。這意味著，全體投資者作為一個整體，其所持有的風險證券的總和形成的整體組合在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上恰好等于市場組合M。

　　3.資本市場線方程

　　4.資本市場線的經(jīng)濟意義

　　有效組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：一部分是無風險利率rF，它是由時間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費的補償；另一部分則是是對承擔風險的補償，通常稱為風險溢價，與承擔的風險的大小成正比。其中的系數(shù)代表了對單位風險的補償，通常稱之為風險的價格。

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