投資銀行與分析師相勾結損害投資者利益
 
　　據5月美國《商業周刊》報道，華爾街投資銀行和分析師勾結，不僅使投資者利益受損，與之同涉泥潭的是美國經濟———因為投資者不敢貿然進入股市，美國的熊市將無限期地延長

　　一個官司震動華爾街

　　當紐約的兒科醫生坎吉勒在2001年初，打電話給他的律師薩馬斯基的時候，他根本沒有料到會引起華爾街的軒然巨波。他聲稱在美國電子商務公司的股票上損失了50萬美元———在股價高達每股60美元的時候，他的美林證券經紀人力阻他出售，以致錯失良機，等到出售時每股價格已經跌到11美元。

　　2001年3月，坎吉勒狀告美林證券，聲稱美林證券的明星網絡分析師布魯杰特欺騙投資者，向他們推銷和美林證券有金融關系的股票。

　　這個訴訟直接導致了紐約州首席檢察官斯皮澤爾介入調查，斯皮澤爾在3周前公布了美林證券的分析師和銀行家之間的電子郵件內容，深深地震動了美林證券及其在華爾街的同伙。

　　這還只是個開始。現在斯皮澤爾正在調查所羅門美邦、摩根士丹利投資銀行以及其他至少3家投資銀行。證券交易委員會（SEC）已經對10家公司展開調查，同時司法部也正在考慮進行它的調查。原告律師正在刊登廣告尋找新的投訴者。

　　分析師吹捧垃圾股

　　華爾街經常在利益沖突問題上失足。

　　事實上，同一家投資銀行常為兩種客戶提供服務：公司和投資者。華爾街為前者出售股票、發行債券、實施合并，為后者提供投資意見。

　　公司當然希望它們新上市的股票能有很高的價格，它們新發行的債券能有很低的利率；而投資者則希望他們購買的股票及債券價格很低、高回報。銀行從企業和投資者兩頭收取傭金，并且自己也從事股票和債券的交易，這有可能使自己的利益與其所服務客戶的利益發生沖突。

　　近年來，這些固有的沖突愈演愈烈，涉及的金額已經非常巨大。原因是自從廢除大蕭條時期的一些銀行法規以后，像花旗銀行集團，摩根大通這樣的大銀行已可以從事包括股票交易、貸款和養老基金管理等一切業務。

　　照理說，同一投行從事不同業務的部門應嚴格分離，這樣才可以保持銀行家們的誠信，并使他們遠離腐敗，但是20世紀80年代以來的一系列丑聞已經動搖了這些基礎。

　　高科技泡沫期間，泛濫成災的資金流給華爾街致命一擊。在1998年第四季度到2000年第一季度期間，充斥高科技股票的納斯達克指數從1500點一路飆升突破5000點大關。許多投資者瘋狂得像強盜，投資銀行也是一樣。

　　根據追蹤華爾街上市公司業績的研究機構湯普遜金融/第一手報道（ThomsonFinancial/FirstCall）的數據，在這個期間，華爾街通過為1300家企業籌集2450億美元的資金而賺取了100億美元的服務費，而這1300家企業中很多是后來因不能贏利而破產的高科技公司。

　　為了在20世紀末攫取自己的利益，華爾街的公司在90年代后期急劇膨脹，雇傭了一大批沒有什么經驗的分析師，同時也雇傭新的投資銀行家。當投資銀行為爭奪大的市場份額而力促公司上市時，投資熱便會隨之而來，他們的分析師們大肆吹捧股市，在各種媒體上鼓吹他們的精辟妙論，使投資者大量購進股票。

　　安然事件難逃干系

　　逐步擴大的丑聞使華爾街身陷危機。此事比20世紀80年代米爾肯垃圾債券陰謀、20世紀90年代早期保誠證券有限責任公司倒閉以及90年代后期的納斯達克價格操縱丑聞所引發的危機更為可怕。相對于歷次丑聞，此次有更多的個人投資者在股市崩盤中損失了金錢。

　　證券分析師和他們投資銀行同僚間的關系引起了越來越強烈的非議，接二連三的丑聞出現，令人開始質疑華爾街的運作。調查已經揭出華爾街的更多內幕，以及它在導致安然公司破產的合伙公司中所扮演的角色。

　　更糟糕的是，這些公司許多高級人員因投資那些合伙公司而獲厚利，而這些公司叫客戶繼續保留安然公司的股票直到安然破產。這使得華爾街比以前更顯得黑暗。

　　事件已經不僅限于讓那些聲名狼藉的公司和分析師名聲掃地那么簡單。由于整個經濟依賴于金融系統匯集和分配資本，假如投資者對金融系統的信息喪失了信心，心懷疑慮的投資者就不敢貿然將現金投入股市，這將會加深和延長此次熊市。

　　Lazard證券公司的前經營主管拉加德說：“我們擁有的最珍貴的東西就是我們金融市場的誠信。假如這個發生變化的話，那么就會對美元、通貨膨脹和經濟產生劇烈的影響。”

　　綁著手打棒球

　　從長遠來看，公眾對投資銀行操作方法的誠信產生懷疑將是一個比法律懲罰更大的危機。5月8日，證券交易委員會（SEC）批準了新的規則，迫使分析師公開和投資銀行家們的關系。盡管這些舉措是在尋找一種投資銀行和分析師的分離，但我們仍然有足夠的理由懷疑這些舉措是否有效。而且，這種激進的改革的成功率會很低。如果民主黨控制的參議院介入分析師問題的話，勢必會引發一場令人窘迫的聽證會或提案，并制定更為嚴格的規則。

　　在投資銀行工作的分析師經常會違背投資者的利益并不是什么大秘密。分析師面臨他們服務的公司的壓力，也面臨那些擁有股票的大型機構客戶的壓力，這些壓力要求分析師給出積極的評價。保誠證券的一位高級分析師最近告訴參議院銀行業委員會，無論他以前的老板還是現在服務的公司都告誡他，讓他在整個職業生涯中一直保持股市行情看漲的分析，否則他將失業，這使得他在每次作出只有細微差別的股市預測時總是艱難萬分。“這簡直就像把一只手綁在背后打棒球。”這位分析師說。

　　另外損害體制的一個問題就是薪酬問題。分析師的薪水是直接和他所給投資銀行帶來的效益掛鉤的，根據斯皮澤爾提供的美林證券的備忘錄中，布魯杰特詳細敘述了他和他的小組在1999年12月到2000年的11月期間，從涉及的52件投資銀行的交易中賺了1.15億美元。在其后很短的時間里，他的綜合工資很快就從300萬美元暴漲到1200萬美元。

　　金錢腐蝕華爾街根基

　　但僅讓分析師為華爾街的災難負責是不夠的。華爾街還存在更深層的問題，涉及從輕信的投資者到熱衷交易的投資銀行再到大發橫財的公司管理人員每一個人。

　　雖然如此，專家認為很多華爾街災難是和投資銀行的道德規范和慣例的腐蝕有關。這可以很清晰地追溯到1975年固定的交易傭金被取消時，從那時起，投資銀行就不能夠再通過高昂的交易傭金賺大錢，于是不得不從投資銀行業的交易中賺取更多的收入。“這是發生在投資銀行業的一種真正的悲哀。”一位最近加入交易基金的分析師說。

　　據湯普遜提供的數據，安然公司自1986年以來，已經向華爾街支付了大約3.23億美元的承銷傭金。高盛公司將這筆傭金中的6900萬美元裝入自己的口袋，所羅門美邦帶走了6100萬美元，而瑞士信貸第一波士頓則賺走了6400萬美元。實際上，瑞士信貸第一波士頓（CSFB）的兩個投資銀行家在設計好安然公司報表合伙人協議以后，就留在其中一家合伙人公司的董事會里任職。

　　沒有信譽就沒有一切

　　在過去，傳統的道德規范仍然能夠發揮巨大的作用，確保投資銀行家忠于他們公司的客戶。但如今，佛羅里達大學的一位金融教授杰瑞特說：“這些天來，銀行家們更熱衷于關注短期利潤而非他們長久的名聲。”

　　如果投資銀行的生意持續干涸的話，這種情況還會變得更加糟糕：公開銷售證券增長的數量和2000年的高峰相比差距十分巨大。現在公司合并及隨后的債券的發售相對以往已經減少了很多。因為這些原因，在經過高科技泡沫后，華爾街已不大可能維持它的利潤率。高盛公司預測，華爾街5家最頂尖的投資銀行將只能勉強獲得20億美元的收入，大大低于1999年的160億美元。普南羅威證券公司預計，假如投資銀行將雇員標準壓低到1999年的標準，投資銀行將裁員5％—————這也就意味著大約1.3萬人將失去工作。

　　但無論華爾街如何裁員，它的可信度必須再次增加。企業已經采取了一些步驟，比如淘汰分析師交給投資銀行家的直接報告。但是華爾街和證券交易委員會（SEC）必須鍛造一個堅固的、切實可行的行為規范。如果在分析師薪酬問題上不實行強有力的改革的話，僅關注增加透明度并不能解決問題。華爾街應盡最大的努力來自律以重建投資者的信心。“沒有信譽就沒有一切。”