高油價引發(fā)業(yè)績分化

　　06年一季度，世界油價的代表美國西德州輕質(zhì)原油（WTI）平均價格達(dá)到63美元/桶，較去年同期平均價格上升了近40%，進(jìn)入二季度，因市場對伊朗核問題的擔(dān)憂情緒繼續(xù)加重，以及在夏季用油高峰來臨前美國汽油庫存意外大幅下降，國際油價屢創(chuàng)新高，4月19日紐約商品交易所輕質(zhì)原油5月期貨歷史性突破72美元，收于每桶72.17美元，再次創(chuàng)下歷史高點(diǎn)，20日則又上漲到每桶72.49美元，再次刷新歷史新高，倫敦布倫特原油6月期貨上漲到每桶74.22美元，07年1月的紐約商品交易所輕質(zhì)原油合約更是突破75美元/桶天價。國際油價的上漲是在占65.4%石油儲量的中東和占60%石油消費(fèi)的美歐這對地緣政治結(jié)構(gòu)因素下實(shí)現(xiàn)的，由于未來3-5年這對地緣政治結(jié)構(gòu)因素基本情況不會改變，故高油價至少可持續(xù)3-5年。

　　受高油價影響，中石油、中海油等以石油開采業(yè)為主業(yè)的公司因原油是直接的產(chǎn)成品，油價上漲與生產(chǎn)成本變動無關(guān)，故其受益最大，油價上升的部分都是企業(yè)的稅前利潤，不過由于特別收益金的征收使現(xiàn)在油價上升帶來的受益不如以前大。油價的上升會帶動煤炭價格的上漲，因此G神火等煤炭采掘業(yè)公司也受益較大。油價的上升對石化行業(yè)的影響則應(yīng)細(xì)分：中國石化等綜合類石化及石油制品銷售業(yè)因其庫存商品增值和現(xiàn)金流增加也受益不少。石油煉制因國內(nèi)對成品油價格調(diào)控而受害于國際油價的上升。化工因不同產(chǎn)品受油價上升影響，價格向下游傳遞速度和幅度明顯不同，有機(jī)化工原料、化肥、化纖、塑料原料等向下傳遞的速度快且幅度大（下游價格承受力較強(qiáng)），而塑料成品、橡膠制品、農(nóng)藥等產(chǎn)品價格向下游傳遞的速度慢且幅度小（下游價格承受力較弱），因此，油價上升對有機(jī)化工原料、化纖、塑料原料等企業(yè)較為有利，而對塑料成品、橡膠制品、農(nóng)藥等企業(yè)不利，故應(yīng)視具體情況區(qū)別分析。精細(xì)及日用化工由于位于石化產(chǎn)業(yè)鏈末端，油價的變化對其鞭長莫及。

　　價格調(diào)控向稅收調(diào)控轉(zhuǎn)變

　　3月26日成品油價格的上調(diào)標(biāo)志著06年勢必進(jìn)行的成品油定價體制的改革從兩方面催生石油化工行業(yè)投資機(jī)會：一是改革前公司整合力度勢必加快，帶來要約收購?fù)顿Y機(jī)會；二是改革后相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈價格恢復(fù)，一大批相關(guān)公司受益。

　　由于價格調(diào)控已經(jīng)引發(fā)了“油荒”、“氣荒”等一系列能源問題，而這一問題在稅收調(diào)控國家沒有出現(xiàn)一例，因此，我們相信政府會很快地改價格調(diào)控為稅收調(diào)控。一但改革后，中國石油（HK0857）等公司將面臨較高的石油資源稅，而長期受害于高油價的下游石油消費(fèi)行業(yè)將得到國際通行的補(bǔ)貼，如航空業(yè)中的東方航空（600115）等。中國石化（600028）旗下相關(guān)的非開采類公司如齊魯石化（600002）、揚(yáng)子石化（000866）、上海石化（600688）等也是改價格調(diào)控為稅收調(diào)控的最大受益者，因?yàn)閮r格放開后，公司在生產(chǎn)成本相對不變的情況下，凈利潤增速要遠(yuǎn)大于價格的漲幅。另外，武漢石油（000668）等石油銷售業(yè)公司也會受益于政策改革，可積極關(guān)注。