高油價引發業績分化

　　06年一季度，世界油價的代表美國西德州輕質原油（WTI）平均價格達到63美元/桶，較去年同期平均價格上升了近40%，進入二季度，因市場對伊朗核問題的擔憂情緒繼續加重，以及在夏季用油高峰來臨前美國汽油庫存意外大幅下降，國際油價屢創新高，4月19日紐約商品交易所輕質原油5月期貨歷史性突破72美元，收于每桶72.17美元，再次創下歷史高點，20日則又上漲到每桶72.49美元，再次刷新歷史新高，倫敦布倫特原油6月期貨上漲到每桶74.22美元，07年1月的紐約商品交易所輕質原油合約更是突破75美元/桶天價。國際油價的上漲是在占65.4%石油儲量的中東和占60%石油消費的美歐這對地緣政治結構因素下實現的，由于未來3-5年這對地緣政治結構因素基本情況不會改變，故高油價至少可持續3-5年。

　　受高油價影響，中石油、中海油等以石油開采業為主業的公司因原油是直接的產成品，油價上漲與生產成本變動無關，故其受益最大，油價上升的部分都是企業的稅前利潤，不過由于特別收益金的征收使現在油價上升帶來的受益不如以前大。油價的上升會帶動煤炭價格的上漲，因此G神火等煤炭采掘業公司也受益較大。油價的上升對石化行業的影響則應細分：中國石化等綜合類石化及石油制品銷售業因其庫存商品增值和現金流增加也受益不少。石油煉制因國內對成品油價格調控而受害于國際油價的上升。化工因不同產品受油價上升影響，價格向下游傳遞速度和幅度明顯不同，有機化工原料、化肥、化纖、塑料原料等向下傳遞的速度快且幅度大（下游價格承受力較強），而塑料成品、橡膠制品、農藥等產品價格向下游傳遞的速度慢且幅度小（下游價格承受力較弱），因此，油價上升對有機化工原料、化纖、塑料原料等企業較為有利，而對塑料成品、橡膠制品、農藥等企業不利，故應視具體情況區別分析。精細及日用化工由于位于石化產業鏈末端，油價的變化對其鞭長莫及。

　　價格調控向稅收調控轉變

　　3月26日成品油價格的上調標志著06年勢必進行的成品油定價體制的改革從兩方面催生石油化工行業投資機會：一是改革前公司整合力度勢必加快，帶來要約收購投資機會；二是改革后相關產業鏈價格恢復，一大批相關公司受益。

　　由于價格調控已經引發了“油荒”、“氣荒”等一系列能源問題，而這一問題在稅收調控國家沒有出現一例，因此，我們相信政府會很快地改價格調控為稅收調控。一但改革后，中國石油（HK0857）等公司將面臨較高的石油資源稅，而長期受害于高油價的下游石油消費行業將得到國際通行的補貼，如航空業中的東方航空（600115）等。中國石化（600028）旗下相關的非開采類公司如齊魯石化（600002）、揚子石化（000866）、上海石化（600688）等也是改價格調控為稅收調控的最大受益者，因為價格放開后，公司在生產成本相對不變的情況下，凈利潤增速要遠大于價格的漲幅。另外，武漢石油（000668）等石油銷售業公司也會受益于政策改革，可積極關注。