上市公司披露的財務指標很多，投資人要通過眾多的信息正確把握企業的財務現狀和未來，沒有其他任何工具可以比正確使用財務比率更重要。對于上市公司來說，最重要的財務指標是每股收益、每股凈資產和凈資產收益率。但是建議在使用這三個指標時要做到一定的調整，尤其是在選擇投資目標——— 尋找一個有真正投資價值的上市公司時。

　　一、調整的原因：上市公司具有利潤操縱的動機與行為

　　每股收益、每股凈資產和凈資產收益率是否真正地反映了上市公司的盈利能力，關鍵在于上市公司是否存在利潤操縱行為，要回答這個問題，就要研究我國上市公司所處的會計環境和經濟環境，以論證上市公司進行利潤操縱是否具有利益驅動。

　　1.在發行市盈率受到限制時為提高發行價格而進行利潤操縱。就中國目前及未來一段時間而言，新股發行額都是“稀缺資源”。在這種情況下，上市公司要利用這難得的機會募集到更多的資金，只有盡量提高發行價格。新股發行價格受到發行市盈率的限制，一般不能越過15倍。盡管沒有明文規定，但發行市盈率若高于15倍一般很難獲得證券市場監管部門的批準。在發行市盈率為常量的情況下，要提高每股發行價格只有在每股收益這個變量上做文章。1996年以前計算發行市盈率的公式是：發行市盈率=每股發行價格/發行新股年度預測的每股收益，于是1996年以前發行新股的不少公司將盈利預測高估，其中少數公司盈利測數遠低于實際完成數。針對上述情況，證券監管部門對計算發行市盈率的公式做了修正，修正后的公式為：發行市盈率=每股發行價格/發行新股前3年平均每股收益。于是此后發行新股的公司多在歷史數據上做文章。有的公司把不能直接產生盈利的資產盡量剝離，以較低的費用與營業收入進行配比而使利潤增加。對于大中型企業而言，由于受發行新股額度的限制，只能從原有總資產中剝離出一部分資產折股作為發起人股，對這部分資產的盈利能力只能根據歷史數據進行模擬，模擬計算的利潤無須繳納所得稅，但卻是制定發行價格的依據，其結果自然可想而知。

　　2.為獲得配股資格而進行利潤操縱。大多數上市公司上市的目的是為了能方便地向社會公眾發行股票籌集資金，在中國大陸，股份有限公司已有數萬家，但其中只有數百家上市公司能夠以向老股東配售新股的方式籌集資本。因此許多人認為，如果失去了配股資格也就失去了公司上市的意義。然而中國證監會于上市公司配股資格有嚴格的要求：上市公司在配股的前 3年，每年的凈資產收益率必須在10%以上，3年中不得有任何違法違規的記錄。而凈資產收益率在10%以上，投資者往往認為該上市公司具有發展潛力。于是在政府對配股行為的行政干預，上市公司自身發展對配股資金的需求，以及投資者簡單的價值判斷對上市公司形成了壓力。在這三方面因素的影響下，凈資產收益率10%成了上市公司利潤操縱的首要目標。于是我們就看到了一個非常有趣的現象：凈資產收益率位于10%~11%區間的上市公司很多，而凈資產收益率位于9%~10%區間的幾乎沒有（能源、交通、基礎設施類上市公司凈資產收益率只要3年保持9%以上即可獲準配股，因而屬例外）。

　　3.為避免連續3年虧損公司股票被摘牌而進行利潤操縱。根據《股票發行與交易管理條例》的規定，上市公司如果連續3年虧損，其股票將被中止在證券交易所掛牌交易。前已述及，公司取得發行額度且爭取上市非常不易，公司上市后又被摘牌，不僅對股東而言是莫大的損失，而且公司喪失上市資格意味著一種寶貴的稀缺資源白白浪費。上市公司往往認為股票被摘牌是對公司的最嚴厲的處罰，所以寧愿賬務處理上玩一些花樣被注冊會計師出具保留意見，也不愿意出現連續3年虧損而被判處“死刑”。

　　二、對凈資產的調整

　　1.3年以上的應收款項。應收款項主要包括應收賬款、應收票據、預付賬款和其他應收款4個項目，但應收票據一般為短期信用票據，其承兌期一般在1年以內，因而“3年以上的應收款項”一般只包括“3年以上的應收賬款、預付賬款和其他應收款”3個項目。從國際慣例來看，在發達的市場經濟條件下，對公司存在3年以上的應收賬款是一種極不正常的現象，而且即使存在，也早已100%地計提“壞賬準備”，直接將其潛在的損失全部進入當期損益，因而對賬面股東權益不存在負面影響。而在我國，由于存在大量的“三角債”，以及人為利用關聯交易通過“應收賬款”項目來進行利潤操縱等情況，因而“應收賬款”在資產總額中所占比重一直居高不下，不少企業甚至大量存在3年以上賬齡的應收賬款。再者，由于我國過去的賬務制度規定的壞賬的計提比例太低，造成上市公司財務報表中廣泛存在資產不實，“潛虧掛賬”現象突出。而資產的本質是可以帶來未來經濟利益的經濟資源，也就是說，資產能單獨或與企業的人力資源和其他資產相結合，直接或間接地為未來的現金凈流入做出貢獻。顯而易見，3年以上的應收賬款在未來一段時間內很難為企業的現金凈流入做出貢獻，列作企業的一項資產容易給使用者造成誤解。

　　2.待處理財產凈損失。待處理財產凈損失一般是指在清查財產過程中查明的各種材料、庫存商品、固定資產的盤盈和毀損。這些財產損失除少量可由過失人負責賠償，或由保險公司賠償外，其扣除殘料價值后的差額便為“待處理財產凈損失”，其一般處理為：通過“營業外支出”或“管理費用”項目進入損益表，減少當期稅前利潤。所以，“待處理財產凈損失”的經濟實質是本應進入損益表沖減利潤的損失或費用項目，根本不能為企業帶來未來的經濟利益。而且，不少上市公司的資產負債表上掛賬列示巨額的“待處理財產凈損失”，有的甚至掛賬達數年之久。這種現象明顯不符合收益確認中的穩健原則，不利于投資者正確評價企業的財務狀況和盈利能力。

　　3.待攤費用和遞延資產。待攤費用和遞延資產并無實質上的重大區別，它們均為本期公司已經支出。從嚴格意義上講，待攤費用和遞延資產并不符合資產的定義，因為對于它們很難估計其是否有預期的未來收益或服務潛力，但它們似乎又同未來的經濟利益相聯系，而且在會計實務中，不少人也習慣與把已發生的成本描繪為資產。因此，成本就是資產的觀點，加之收益確定時“配比原則”的需要，使得這些遞延項目也能以“資產負債表項目”的方式進入資產負債表。

　　三、對凈收益的調整

　　在上市公司存在利潤操縱的情況下，對凈收益進行調整在一定程度上增加了每股凈收益、凈資產收益率這兩個財務指標的決策相關性。首先，建議用主營業務收入代替凈收益來重新計算，作為每股凈收益及凈資產收益率的參考項目。主營業務收入指經營營業執照上注明的主營業務所取得的收入。有時，如果營業執照上注明的兼營業務量較大，且為經常性發生的收入，也可歸為主營業務收入。

　　一般而言，一個業績斐然或者成長性很好的企業往往是因為在其主營業務上取得了成功所致。一個企業或許可以將多余資金用于尋找新的增長點或開展多角經營，但最好也要圍繞其主業經營，即發展一些與主業相近或相似的行業，即這些行業在技術要求、工序要求、人員要求方面與主業近似，或者新發展的業務是為了支持主業的進一步發展。所以，我們在解讀一個財務報表時，如果一個企業的利潤相當一部分來自于非營業利潤，如出租房屋出租土地等其他業務收入，或來自于資本市場上的炒作等，這些與企業的長遠發展并無十分明顯的相關性，很難由這樣的利潤認定其有長遠的投資價值。

　　主營業務的重要性也可通過現有上市公司的實際經營情況進行說明。有研究者認為我國股市中實際上已出現了5種類型的績優股，除傳統的老牌績優股外，還有高科技績優股、重組績優股、享有資源優勢型的績優股和新上市績優股，不難發現，這些績優股之間有一個共同點就是都有十分明確的主業，其主要經營產品有的甚至可以說是家喻戶曉。另外，對于房地產上市公司或上市公司控股的房地產子公司，要注意其在收入確定方法以防止提前確認收入的情況發生。房地產的開發周期往往需要幾年，按照確認營業收入的會計理論，房地產企業在預售房屋或簽訂售樓合同后，按工程進度確認銷售收入和之相對應的成本也不無道理，但有的企業卻以售樓合同金額確定為當年銷售收入，從而被出具保留意見的審計報告。

　　經過以上調整，每股收益、每股凈資產、凈資產收益率這三個指標雖然會由于這次穩健的調整而在某些方面降低其相關性，所以，不要求也不可能要求全部上市公司公布調整后的數據。但投資者若將其用于對企業的盈利狀況進行評價，其可靠性無疑會大大提高。