一、財務呈報管制：概念界定

　　財務呈報泛指財務報表和財務披露（Beaver，1998），目前包括資產負債表、利潤表、現金流量表、全面收益表及其附注。在證券市場中，由于兩權分離，投資者、債權人、監管部門等“外部人”要想了解企業的情況，必須通過各種渠道搜集相關信息，包括最重要的會計信息。財務呈報即是提供會計信息的載體。會計信息與一般商品相比，具有如下特殊性：1.會計信息是一種復雜的商品。原因之一是每個人對信息的反映是不一樣的；另一個原因是它不僅僅會影響到個人決策，還會影響到市場的運作，如對證券市場和經理人才市場的影響。2.會計信息是一種公共產品，會計信息的生產、搜尋具有外部性。3.會計信息的生產職能由企業組織自己執行，這就意味著，由被監督和被激勵者生產并提供用來監督和激勵自己的信息，其質量就顯得可疑（陳冬華，2000）。4.會計信息是投資者和管理者之間委托——代理關系的特殊產物。5.會計信息的提供具有壟斷性。6.會計信息具有經濟后果。

　　由此可見，財務呈報實際上是由管理者流向投資者、債權人等外部信息使用者的一種特殊信息流的載體，從而財務呈報管制也就是對這種信息流——會計信息的形成、流動予以規范的一種制度安排；其管制主體既可以是政府行政機構，也可以是民間職業團體；最低披露要求、公認會計和審計準則、對上市公司實施審計的要求這三個部分共同構成了財務呈報管制的框架，Scott用術語“準則制定”來表示這些不同規則和管制的建立。

　　二、內生財務呈報管制：被管制者尋求的管制

　　關于財務呈報管制形成的原因，絕大多數會計學者是從會計信息市場失靈的角度進行解釋的。他們認為，由于會計信息是一種特殊的產品，一旦生產出來就可以極低的成本進行復制并且非排他性地重復使用，所以會計信息在一定程度上具有公共物品的特征，公司的經理人員無法避免非購買者使用報告信息（Gonedes & Dopueh，1974）。這樣，經理人員在決定信息的提供量時并未考慮信息對這些非購買者的價值，非購買者的搭便車行為就會導致經理人員提供財務信息的激勵不足。因此，如果不通過管制強制披露財務信息，財務信息便會“生產不足”，也就是發生了所謂的市場失靈。所以就需要權力機構的介入，對上市公司的財務呈報行為進行管制。這種理論被稱為公共利益理論，它暗含著這樣的假設：管制者是大公無私的且具有完全信息，會盡力通過管制使社會福利最大化。但實際上，這些條件并不成立。一方面，管制者并不擁有完全信息；另一方面，管制者并不是大公無私的，他們也是具有自身利益的“經濟人”，并且由于其“偷懶”行為難以觀察，從而管制者將以自身利益、而非以公共利益為標準行事。因此，公共利益理論存在邏輯上的缺陷和矛盾。

　　用Stigler的“捕獲（capture）”理論來解釋財務呈報管制更具有解釋力。“捕獲”理論又稱為利益集團理論或管制需求論。這種理論認為，經濟管制并不是政府對公共需要有效和仁慈的反應，而是行業中有著相同利益的一部分廠商利用政府權力為自己謀取利益進行努力的結果。在Stigler看來，管制通常是某個利益集團為了獲取利益而影響和游說政府而產生的，管制的設計和實施主要是為受管制的產業利益集團服務的，是“被管制者尋求管制”。

　　在證券市場上，對上市公司進行財務呈報管制從根本上來講也是被管制者尋求的結果，是符合上市公司利益的。假設在無財務呈報管制的證券市場上，上市公司可以自由進入，這時，證券市場上既有好公司也有壞公司。由于管理者具有信息優勢，存在隱藏信息（逆向選擇）和隱藏行動（道德風險）的可能性，而投資者和債權人處于信息劣勢，這種信息不對稱會增加投資者和債權人的風險，從而導致以下后果：（1）投資者要花費信息甄別和證實成本；（2）或者把所有的公司都視為壞公司，以此作為投資策略的基礎來保證一個最低的期望收益和最小的風險。這樣，投資者就會降低對公司市場價值的評價，從而降低購買股票的價格或提高債務的利率，由此導致的結果便是提高了上市公司的融資成本和管理者承擔的代理成本。

　　為了降低融資成本和代理成本，獲取融資便利，管理者有動機披露信息，把自己和經營狀況不好的公司區別開來。但是，在沒有財務呈報管制的情況下，投資者和債權人必須采取多種方式驗證信息的真實性，以此來證實公司的投資價值，但這需要耗費高昂的成本，而這種成本最終通過提高融資成本、增加融資的困難程度而轉嫁給管理者承擔，因為投資者可以通過降低股票價格或拋售股票而得到資本市場的價格保護。如果有權力機構的權威作為上市公司披露信息真實性的保證，就會提高投資者對公司的信任，從而樹立對資本市場的信心。這樣投資者證實財務信息和分辨公司類型的成本就會降低，投資風險下降，投資者對公司價值的評價上升，更愿意以較高的價格購買股票或者以更低的利率購買債券，也更愿意參與資本市場，最終降低上市公司的融資成本和代理成本，提高公司的融資便利。因此，好的上市公司的控制者就有激勵積極尋求權力機構對財務呈報的管制，以把自己和壞公司區別開來，從而獲得長期的融資便利，即“被管制者尋求管制”。所以，從本質上講，財務呈報管制是上市公司和投資者這兩個利益集團相互博弈的結果，符合雙方的利益。

　　三、只有“被管制者尋求的管制”才可能是有效的管制

　　實際上，也只有被管制者所尋求的管制才可能是有效的。因為在這種情況下，管制的結果是符合上市公司長期利益的，上市公司才有激勵按照管制的規則披露財務信息，向投資者證實自己的經營能力和財務狀況，維護公司在投資者中的良好信譽，管制也就具備了自我實施的功能，符合激勵相容的約束條件。政府與上市公司相比是處于信息劣勢的，因此在實施管制時需要付出較大的監督成本。只有在管制具有自我實施的內在激勵的條件下，市場上的多數公司能夠自律，政府才能以較小的管制成本進行監督，管制才能付諸實現。因此，只有當上市公司具有了自我實施的內在激勵，財務呈報管制才成為一種低成本甄別信息的裝置。提高那些經營狀況不好、投資風險較大的公司的融資成本，同時降低經營狀況和財務狀況良好的公司的融資成本，把不具有投資價值的差公司排斥出證券市場，而那些愿意進入證券市場的大多數公司都是具有較高投資價值的好公司，從而樹立投資者對證券市場的信心。

　　而要形成一個有效的管制規則，首先依賴于一個以私人產權為基礎的市場經濟體制。公司是具有完善產權結構和治理結構的主體，公司的管理者關心自己在經理市場上的價值和聲譽，有內在的激勵以公司的市場價值最大化作為自己行事的目標；所有者有激勵監督管理者的經營行為，所有者和管理者追求的共同目標是公司發展的長期利益。只有在這樣的條件下，所有者和管理者在權衡是提供虛假的財務信息追求短期利益，還是提供真實的財務信息以樹立公司在投資者心目中的良好聲譽從而獲得長期的融資便利時，就會選擇后者而不是前者。也就是說，只有在具備了完善的產權結構和治理結構的條件下，公司才可能具備提供真實財務信息的內在激勵。其次，也只有在這種條件下，公司的所有者也才有激勵付出成本，采取行動來勸說和游說政府，尋求政府對財務呈報進行管制，從而降低投資者證實財務信息的成本，提高投資者對上市公司和證券市場的信心。

　　除了這兩個條件以外，建立一個有效的財務呈報管制，還必須經過一個利益相關各方長期的博弈過程。表現為政府出面組織機構，召集上市公司和投資者代表以及學術界多方討論、研究制定會計準則和相關管制規則，并且根據形式的變化不斷調整對財務呈報管制的具體要求。

　　只有在上述條件下內生出來的財務呈報管制才會是“被管制者尋求的管制”，而只有“被管制者尋求的管制”才具有自我實施的內在激勵，才能有效實現管制的目的，保證財務信息的真實、可靠，降低證券市場的交易成本，減少市場風險，從而在有效保護投資者利益的同時，降低上市公司的融資成本，促進證券市場的良性發展。

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