我國證券市場十年的發展歷程及現狀

　　1990年12月和1991年6月，上海和深圳兩個證券交易所相繼成立，標志著我國證券流通市場的發展進入了一個新階段。1992年，以海外投資者為發行對象的B股上市，1993年，國內上市公司在香港發行股票，隨后又有公司在美國、新加坡上市。十年來，我國證券市場從無到有，從小大到，迅速發展。截止2000年10月底，深滬兩市接近了大多數發展中國家和地區的證券化率水平。但還遠遠低于發達國家證券比率超過100％的平均水平，這正說明我國的證券市場還有廣闊的發展空間。

　　深圳市證券市場稅收收入的綜合分析

　　我國證券市場產生的稅收，從廣義上說，可按納稅主體分為由交易所、證券公司及證券投資者三方繳納的稅收；從狹義上說，就是證券交易中產生的交易印花稅和個人在證券交易中取得股息、紅利產生的個人所得稅。水漲船高，我國證券市場在迅速發展的同時，向國家和地方兩級財政繳納的稅收連年攀升。

　　（一）深交所及證券公司繳納的地方級稅收。

　　深圳、上海兩個證券交易所都實行會員制，交易所本身并不從事證券買賣業務，只是為證券交易提供場所和各項服務，并收取各項費用，包括向證券公司收取的經手費（成交金額O.1465％）、席位管理年費（每年30000元）及向上市公司收取的上市初費（—次性30000元）、上市月費（每月500一2500元），以上收入須繳納營業稅。而向證券公司收取的席位費則作“實收資本”處理。

　　與其他產業相比，證券公司具有明顯的高收入、低成本、高效益的優勢，證券公司的收入利潤率相對其他行業而言非常高，而經營風險非常低。通過證券市場推動國有企業的資產并實現資源的優化組合，已越來越成為包括廣大證券公司在內的社會各界的共識。一旦市場交投活躍，最大的受惠者就是證券公司。證券公司繳納的地方稅收主要由營業稅和個人所得稅構成，其中個人所得稅又包括公司員工個人所得稅和扣繳返還客戶手續費個人所得稅兩部分。

　　（二）深交所繳納的印花稅。

　　中國證監會的統計數據顯示，2000年1至1O月易印花稅收入大幅度增長，達416億元，是1999年全證券交易印花稅收入245億元的170％，占全國同期稅收收入的3.9％。雖然印花稅的地方分成比例逐年下調，由最初的五五分成到2000年10月的91：9，但隨著每年成交量的不斷放大，地方分成收入也呈現穩中有升的態勢（下表為深交所歷年向中央和地方兩級財政繳納的證券交易印花稅）。

　　（三）上市公司派發股息、紅利扣繳的個人所得稅。

　　截止2000年1O月，在深交所掛牌上市的公司中，共有167家深圳公司發行A股，27家深圳公司發行B股，另有基金管理公司6家。上市公司根據盈利情況及經營的需要而制定分紅派息方案，并根據方案從稅后利潤中拿出部分資金作為對股東的回報。按現稅法，股息、紅利的派發實行源泉扣稅，個人的股息所得由上市公司扣繳20％的個人所得稅。

　　目前，股息個人所得稅占總體稅收的比例不大，原因在于除了虧損企業外，相當一部分的盈利企業以高比例送、配股代替了派現，而且隨著股本的擴張，利潤反而不斷稀釋。

　　現行證券市場稅制的弊端及改革設想

　　經過十幾年的飛速發展，我國證券市場已形成一定的規模，并且正在不斷地發展擴張，不斷地走向成熟，有關證券市場的法規及監管措施也在逐步完善。但在稅制方面，我國還在沿用十年前證券市場成立初期制定的稅收法律法規，在市場經濟越來越發達的當今中國，其弊端已經逐漸顯露，如何優化稅制應盡快進入議事日程。筆者認為，我國證券市場稅制應形成以所得稅為主、證券交易稅為輔的模式，并逐漸取消證券交易稅。

　　（一）印花稅稅率下調是大勢所趨。

　　目前我國證券交易印花稅率為A股4‰，B股3‰。隨著行情的向好，成交量的不斷放大，印花稅增幅在近年的稅收增幅中名列前茅，為國家增加了大量財政收入。國內媒體也非常熱衷于報道印花稅的增收情況。另一方面，在國際證券市場上，新加坡已于今年6月30曰開始廢除所有股票交易的印花稅，香港則宣布證券交易的印花稅率減低10%倫敦證券交易中心也要求政府取消現行的5%的證券交易印花稅，倫敦證券交易中心的研究報告提到，取消證券交易5‰的印花稅可能使股價上揚5％，證券交易大幅上升4％。在我國即將加入WTO和全球經濟一體化的大環境下，我國證券市場的交易成本必然不斷下降，證券交易印花稅率下調是大勢所趨。另一方面，印花稅是對合同、書據等應稅憑證課征的稅種，而證券交易已經完全實現無紙化，按成交量征收印花稅有點“名不正言不順”，而且買賣雙方都承受等同的稅負，不利于抑制我國證券市場過度投機的現象，必須用一個更適合的稅種來取代。

　　（二）以證券交易稅取代印花稅。

　　證券交易稅是按證券成交金額征收的一種行為稅，1994年我國進行稅制改革時曾準備開征，后來由于種種原因而擱置。證券交易稅在計稅依據上雖然與印花稅一樣，都是證券成交金額，但其具體的征稅對象卻有所不同。由于目前我國證券二級市場上實行T+1的交易制度，交易相對許多發達國家顯得較為頻繁。不少大機構采取散播不實消息，拉升或打壓股價、短線炒作的方式，使一些中小投資者盲目跟風，投機氣氛甚濃，人為造成二級市場的大幅波動，這與創建健康的市場機制是極為不協調的。而開征證券交易稅正可以通過稅收調控來抑制這種過分投機行為，具體的操作設想包括以下幾方面：

　　1.為鼓勵長線投資，抑制頻繁買賣的短線投機行為，證券交易稅應采取對證券出讓方課征，受讓方免稅的方式。

　　2.目前印花稅的課稅范圍僅限于二級市場，而對一級市場及場外交易（包括轉贈、繼承等）環節未實行課稅，未能體現稅收公平原則，因此，證券交易稅取代印花稅后，其課稅范圍應擴大到發行環節和場外環節。

　　3.目前的印花稅僅對股票交易開征，從公平稅負的原則出發，證券交易稅征稅范圍應擴大到公司債券、投資基金及國債回購的交易。

　　4.在稅率制定方面，印花稅并非我國稅收的主要構成部分，它只是很多國家在證券市場成長期普遍采取的稅種。即使證券交易稅取代印花稅后，也將是一種過渡形式的稅種，其最終也應隨著證券市場的不斷擴張，不斷成熟而廢止。因此，稅率設置宜從低，按我國目前印花稅的稅負及減稅的趨勢，稅率應高置在3%左右，A、B股實行統一稅率。

　　綜上所述，證券交易稅雖然擴大了征稅的范圍，但相對印花稅而言，卻降低了稅率，將會刺激成交量大幅增加，同時也是更為公平、更符合我國證券市場運作的稅種。現階段，我國對證券交易行為課征的稅收還不適宜完全取消，許多發達國家和發展中國家之所以可以不設證券交易印花稅或證券交易稅，是因為他們對證券市場的稅收調控是以個人所得稅和公司所得稅為主。

　　（三）改變對資本收益的征稅方式。

　　《中華人民共和國個人所得稅法》將股息、紅利作為個人應稅所得，按20％的比例稅率實行源泉扣繳。這是我國目前對證券市場資本收益的課稅規定。

　　這里的資本收益是指投資者從被投資公司取得的股息或紅利。目前，我國證券市場稅制僅對個人投資股票獲得的股息及紅利征收個人所得稅，而對個人投資公司債券及投資基金取得的收益不征稅。除國庫券利息免稅外，對資本收益普遍征稅是稅收公平原則的客觀要求與必然趨勢。

　　另外，上市公司派發給投資者的股息、紅利是從其稅后利潤中支付的，稅法規定上市公司須再代扣代繳個人所得稅，這種對同一股息、紅利的重復課稅違背了稅收的公平原則。英國稅法規定，居民個人從英國公司取得的股息收入可以享受稅收抵免的優惠，抵免額相當于該公司就這部分利潤所支付的預付公司稅；美國稅法規定，從其他美國公司分得的股息，可扣除70％計稅。對稅后利潤實行再征稅，與稅法的設計初衷是相抵觸的，我國也應盡快制定對個人取得的股息、紅利的免稅額，最終應實行對資本收益免稅，轉而對資本所得征稅。

　　（四）適當時候對個人資本所得征稅。

　　這里的資本所得，是指因買賣股票、債券等有價證券而取得的所得，即證券投資所得，相當于外國稅法中的資本利得。對證券投資所得征稅，在稅制設置上來說是最為公平、合理的，它消除了對資本收益征稅中存在的重復征稅問題，又避免了稅收流失。外國證券市場的資本利得稅通常劃分為短期資本利得和長期資本利得，對短期資本利得實行全額征稅或制定較高的稅率，而對長期利得則實行減成征收或制定較低的稅率，這完全是從鼓勵投資、抑制投機，從而穩定證券市場的角度來考慮的。世界上很多發達國家和發展中國家都開征了資本利得稅，如美國、日本、巴西和泰國等。我國現行稅法規定，企業在證券交易中取得的凈收益應并入應稅所得，征收企業所得稅，凈虧損則作為投資損失，在納稅時用企業的主營利潤及其他業務利潤彌補。我國目前僅對企業的證券投資所得征收所得稅，而對個人從事證券買賣取得的投資所得卻末開征個人所得稅，這是從我國目前的證券市場尚未成熟，還不適宜開征影響面很大的個人所得稅這個角度來考慮的。從稅種比例來看，我國的稅收構成中以流轉稅和企業所得稅為主，個人所得稅只占總體稅收的7—8％，這與很多發達國家的個人所得稅所占比例有著巨大的差別，北歐一些發達國家的個人所得稅甚至占了總體稅收的90％以上。相比之下，我國的個人所得稅還有很廣闊的征稅空間。隨著我國證券市場的高速擴張，對個人投資所得稅應盡快立法，并在適當的時候開征。在具體操作上，可以按持有有價證券的時間長短，作為區分長、短期證券投資所得的界限，并制定不同檔次的稅率，按累進稅率征稅；對賣出不同時期買入的同一品種的證券，在計算所得時可以采用“先進先出”法；在納稅期限上，可實行由證券公司按季扣繳，年終匯算清繳的方法；對于年終未賣出的證券，其買入成本可結轉到下一年度核算。當然，對個人投資所得征稅期內會對證券市場產生一定程度的影響，但這正好會促使人們更理性地去投資，減少短期炒作行為，賺取更大的利潤。

　　另外，現階段不少企業的經營活動主次不分，摒棄主營業務，用巨額自有資金從事證券買賣的高風險活動。一些企業出現嚴重投資虧損，導致大量國有資產流失。有鑒于此，對企業買賣證券的虧損應實行有限彌補，即規定只能用當年的證券投資收益來彌補，當年未能彌補完的可在下一年度進行彌補，并規定彌補年限（例如5年），超過彌補年限的一律不予繼續彌補。這樣，就可以通過稅收調控手段來減少國有資產的流失。

　　我國的證券市場還存在著許多問題。因此，稅制的改革應針對過度投機行為實行較重稅負，而對長線投資行為實行輕稅負，一方面應符合現行市場的運作模式，另一方面更應從引導市場逐漸走向規范化的方向去考慮，因此，證券稅制還需經過若干次的變革，包括征稅范圍、征稅環節及稅率的變動，從而使我國的證券市場逐步規范化。

　　未來我國證券市場的變數

　　（一）加入WTO我國證券市場應采取的應對措施。

　　面對世界經濟一體化的趨勢，我國尚未成熟的證券市場終將面臨著巨大的沖擊波，我們必須盡快制定一系列的應對措施，包括允許國有股份批上市，在資本項目下人民幣可自由兌換的基礎上，實現A、B股的合并，消除同資不同股、同股不同利的歷史遺留問題；允許外資入市，包括成立中外合資證券公司和中外合資的投資基金；擴大金融商品范圍，例如開辦股票指數期貨交易，為投資者提供及時鎖定風險，住宅按揭證券化等等。

　　（二）開設創業板市場。

　　我國即將開設創業板市場，其目的是為高科技或具有較高成長性的公司提供融資渠道，并為風險資本營造一個正常的退出機制，是我國調整產業結構、推進經濟改革的重要手段，將對我國的經濟發展產生質的飛躍。

　　未來證券市場稅源變動及其影響

　　（一）證券公司稅收前景看好。

　　加入WTO以后，證券公司、基金管理公司必須具備國際競爭能力。且允許建立中外合資證券公司將給國內證券公司帶來先進的管理經驗和經營手段，對提高競爭能力大有裨益。隨著互聯網的飛速發展，網絡交易將成為證券交易的重要方式。據業內人事測算，開展網上交易，證券公司的經營費用只是傳統交易的四分之一，隨著金融商品范圍的不斷擴大，證券公司的利潤率將大大提高，由此而產生的稅收也將大量增加。

　　（二）創業板將帶來證券行業及相關行業稅收的高速增長。

　　創業板市場的建立為中國證券市場引進了競爭機制，總的看來，短期內肯定會分流主板市場的資金，因為創業板的波動大，對于投機資金會有較大的吸引力，當主板市場的獲利空間縮小后，投機資金可能會進入創業板市場。但創業板市場對主板市場的資金分流作用應是相對的，主要原因是創業板市場容量暫時不會很大，對于資金的需求不會太多。當涌入的資金過多時，市場會自動調節，當創業板市場陷入過度投機的狀況時，場外的資金是不敢貿然入市的。另外，由于創業板的波動大、風險大，穩健型的投資者可能對創業板敬而遠之，從而限制了資金的大量分流，使交易環節的稅收不但短期內不會減少，而且從長遠來看，活躍的創業板市場還會引發互動效應，使稅收繼續保持穩定增長。

　　除了為中小高科技企業融資外，創業板也為創業風險投資提供出口，是創業板市場的一個重要功能。美國約有30％的創業風險投資采用股份上市的方式退出，這不僅為風險投資提供了出路，也通過風險投資的再投資孵化更多的上市資源，培育新的中小高科技企業，從而形成一個良性循環，不斷優化產業結構，這些高成長性的企業產生的稅收將是非常可觀的。

　　另外，創業板將帶動各中介行業的發展。對于會計師事務所、律師事務所等中介機構而言，創業板的開設可謂絕對利好，由于資本運作具有一定的難度，將為專業化的中介機構帶來可觀的收入，稅收因此也會大大增加。

　　開設創業板后，深圳將成立結算中心，因此而帶來巨大資金流，將大大推動融資市場的發展，進一步奠定深圳區域性金融中心的地位。

　　綜上所述，我國證券市場將在機制及運作模式方面面臨重大變革，這就要求稅制必須及時作相應的調整，更好地實現對市場的宏觀調控。在此基礎上，證券市場的稅收將會持續穩定地增長。