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現金流量法在價值評估中的運用淺析(二)

來源: 編輯: 2005/08/02 17:20:33  字體:

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  機會成本計算主要的問題是缺少完備的數據。這里簡單介紹一般參數的選擇方法和渠道,多數發達國家中公司的b 因素可從金融市場數據庫中獲取最新數據;可使用于公司所在國家的公債利率作為無風險的收益率;股票的歷史平均凈資產收益率預測市場平均的預期回報率。

  再次,估計債權性籌資的資金成本。可適用子公司所在國的銀行同期貸款利率作為稅前資金成本。

  最后,利用稅后加權平均的資本成本作為外幣折現率。

  加權平均的資本成本=Kb*(1—T)*B/(B+S)+ Ks*S/(B+S)

  其中:Kb—債權性籌資的稅前資金成本

  T—子公司所得稅率

  B一債權性籌資的市場價值

  s—權益性籌資的市場價值

  Ks一權益性籌資的機會成本

  四、對現金流量進行折現并換算為本國貨幣

  在確定了子公司的加權平均的資本成本后,根據子公司的經營期限,對預測的以外國子公司記賬本位幣為單位的凈現金流量進行折現,并將其換算成本國貨幣。在這里需注意如果子公司所在國限制將現金流量匯回母公司,以本國貨幣為單位的子公司的現值就可能有所不同。下表顯示了一個美國子公司的預期現金流量,按假定的子公司加權平均的資本成本10%對其折現,然后用評估基準日(1998年12月31日)匯率8.20人民幣/美元,將其換算成人民幣。

  單位:萬元

   預期年凈現金流量 按10%計算的現值率 現  值

  1999     $100       0.909l       $90.91

  2000     $120       0.82        $99.17

  2001     $130       0.7513       $97.67

  2002     $150       0.6830       $102.45

  2003 $180 0.6209 $111.76

  后期價值 $1000 0.6209 $620.90

  以美元為單位的現值x人民幣/美元匯率    $1122.86X 8.20

  以人民幣為單位的現值 $9307.45

  注:后期價值一般以預期最后一年的凈現金流量作為后期年金收益計算。

  此外在外國子公司的評估中還有兩個問題需考慮:如何評估子公司所在國政治風險和匯率風險對價值的影響?這兩個問題在評估實務中的解決都是比較困難的,即使是用技術上適當的方式(例如進行不確定性分析),也還要取決于是否擁有完備的信息,否則分析也是徒勞的。

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