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自由現(xiàn)金流:雙刃劍下謹(jǐn)防陷阱
自由現(xiàn)金流量，就是在滿足全部凈現(xiàn)值為正的項目之后而剩余的現(xiàn)金流量。不難看出，這是一個重要的概念。當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金滿足了全部凈現(xiàn)值為正的項目之后，就意味著企業(yè)的利潤實現(xiàn)了最大化，而且這里的利潤最大化是以現(xiàn)金為基礎(chǔ)的，它實現(xiàn)了數(shù)量最大化和質(zhì)量最高化。進(jìn)一步說，滿足了全部凈現(xiàn)值為正的項目之后的剩余現(xiàn)金流量越多，表明能夠支付給股東的紅利越多，企業(yè)的價值也就越大。因此自由現(xiàn)金流量的概念內(nèi)涵了企業(yè)利潤最大化和股東紅利分配最大化的雙層含義。
自由現(xiàn)金流量最大化意味著企業(yè)在一定的時期內(nèi)進(jìn)行了所有盈利的投資，這說明企業(yè)有著很高的投資項目發(fā)現(xiàn)和決策能力，這正是企業(yè)實現(xiàn)價值最大化的潛在能力基礎(chǔ)。另外，自由現(xiàn)金流量越大表明企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金的能力越強。內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金的能力是指來自經(jīng)營活動所產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力。當(dāng)一個企業(yè)的現(xiàn)金滿足了全部凈現(xiàn)值為正的投資項目后，說明企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量實現(xiàn)了最大化，它成為了自由現(xiàn)金流量的來源。
一般來說，企業(yè)的現(xiàn)金凈流量來源于經(jīng)營活動、籌資活動和投資活動。來自于籌資活動的現(xiàn)金凈流量是投資者投入的結(jié)果。投資者之所以進(jìn)行這種投資，是以企業(yè)投資項目凈現(xiàn)值大于零為前提的。所以它不是自由現(xiàn)金流量的形成基礎(chǔ)。來自于投資活動的現(xiàn)金凈流量只是資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化的結(jié)果，與資產(chǎn)總量無關(guān)。這部分現(xiàn)金凈流量沒有改變企業(yè)的投資規(guī)模。在既定的投資規(guī)模下，投資項目的凈現(xiàn)值大于或等于零就不會形成自由現(xiàn)金流量。盡管此時企業(yè)賬面上仍有庫存現(xiàn)金，這種現(xiàn)金不是自由現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容，僅僅只是企業(yè)的現(xiàn)金凈流量。只有現(xiàn)金凈流量是來自于經(jīng)營活動并且這種現(xiàn)金凈流量不再能夠找到凈現(xiàn)值大于零的投資項目時，才成為了自 由現(xiàn)金流量。不難看出，自由現(xiàn)金流量隱含了企業(yè)的決策能力和經(jīng)營能力，這正是自 由現(xiàn)金流量作為企業(yè)估值的重要標(biāo)準(zhǔn)的原因。
然而，如果企業(yè)實際的自由現(xiàn)金流量很大也可能帶來許多問題。首先靜態(tài)地說，自由現(xiàn)金流量在某一時期內(nèi)或某一時點上，企業(yè)有可能因找不到凈現(xiàn)值大于零的項目而產(chǎn)生現(xiàn)金剩余。但是動態(tài)地說，尋找投資項目是一個永續(xù)的過程，也就是說凈現(xiàn)值大于零的項目是可以不斷發(fā)現(xiàn)的。
這樣看來自由現(xiàn)金流量是不存在的，那么以其為基礎(chǔ)的估值也必然存在缺失。也就是說，投資越旺盛的企業(yè)意味著未來的盈利預(yù)期越好，但當(dāng)前的自由現(xiàn)金流量卻越少；而在經(jīng)濟衰退期，尋找凈現(xiàn)值大于零的項目越來越困難，企業(yè)的投資不旺盛，此時自由現(xiàn)金流量趨多，但企業(yè)實際價值卻在下降，此時以自由現(xiàn)金流量作為企業(yè)估值會使投資人做出錯誤的判斷。其次，自由現(xiàn)金流量來自于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，這部分現(xiàn)金凈流量與來自于投資活動的現(xiàn)金凈流量的最大差別是，前者的使用不會受到投資者的約束。自由是相對約束而言的，沒有約束的政治容易導(dǎo)致腐敗，而一個沒有約束的經(jīng)濟容易導(dǎo)致低效。自由現(xiàn)金流量不是投資人投入的現(xiàn)金，難以受到投資人的使用約束，這顯然不利于實現(xiàn)有效的公司治理。
具體表現(xiàn)在經(jīng)營者對處理自由現(xiàn)金流量的兩種選擇上：一是將自由現(xiàn)金用于個人目的。當(dāng)投資難以實現(xiàn)凈現(xiàn)值大于零時，自由現(xiàn)金流量一方面無用武之處，另一方面又不受到投資者的約束，經(jīng)營者很容易本能地收為己用；二是將其用于企業(yè)，也就是繼續(xù)投資。通過自 由現(xiàn)金的投資，企業(yè)的規(guī)模不斷擴大，經(jīng)營者的控制欲望和支配欲望就越能得以體現(xiàn)。但投資于凈現(xiàn)值小于零的自由現(xiàn)金流量越多，凈現(xiàn)值的負(fù)值就會越大。
綜上所述，在利用自由現(xiàn)金流量原理時，必須謹(jǐn)防陷阱。
責(zé)任編輯：vivien
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