您好同學 一、財務可行性評價指標及其類型 財務可行性評價指標，是指用于衡量投資項目財務效益大小和評價投入產出關系是否合理，以及評價其是否具有財務可行性所依據的一系列量化指標的統稱。由于這些指標不僅可用于評價投資方案的財務可行性，而且還可以與不同的決策方法相結合，作為多方案比較與選擇決策的量化標準與尺度，因此在實踐中又稱為財務投資決策評價指標，簡稱評價指標。 評價指標的分類 按是否考慮資金時間價值分為： 靜態評價指標：計算過程中不考慮資金時間價值因素的指標，簡稱為靜態指標，包括：總投資收益率、靜態投資回收期 動態評價指標：在計算過程中充分考慮和利用資金時間價值因素的指標，包括：凈現值、凈現值率、內部收益率 按指標性質不同分為： 正指標：在一定范圍內越大越好的正指標：除靜態投資回收期以外的其他指標 反指標：越小越好：靜態投資回收期 按指標在決策中的重要性分為： 主要指標（凈現值、內部收益率等） 次要指標（靜態投資回收期） 輔助指標（總投資收益率） 從總體上看，計算財務可行性評價指標需要考慮的因素包括：財務可行性要素、項目計算期的構成、時間價值和投資的風險。其中前兩項因素是計算任何財務可行性評價指標都需要考慮的因素，可以通過測算投資項目各年的凈現金流量來集中反映；時間價值是計算動態指標應當考慮的因素，投資風險既可以通過調整項目凈現金流量來反映，也可以通過修改折現率指標來反映。 二、投資項目凈現金流量的測算 （一）投資項目凈現金流量（NCF）的概念 1.含義 凈現金流量是指在項目計算期內由建設項目每年現金流入量與同年現金流出量之間的差額所形成的序列指標。可表示為： 某年凈現金流量=該年現金流入量-該年現金流出量 【提示】在建設期內的凈現金流量一般小于或等于零；在運營期內的凈現金流量則多為正值 2.凈現金流量形式 所得稅前凈現金流量：不受籌資方案和所得稅政策變化的影響，是全面反映投資項目方案本身財務獲利能力的基礎數據。 所得稅后凈現金流量：則將所得稅是為現金流出，可用于評價在考慮所得稅因素時項目投資對企業價值所作的貢獻。 關系：所得稅后凈現金流量=所得稅前凈現金流量-調整所得稅 （二）確定建設項目凈現金流量的方法 確定一般建設項目的凈現金流量，可分別采用列表法和簡化法兩種方法。列表法是指通過編制現金流量表來確定項目凈現金流量的方法，又稱一般方法，這是無論在什么情況下都可以采用的方法；簡化方法是指在特定條件下直接利用公式來確定項目凈現金流量的方法，又稱特殊方法或公式法。 1.列表法 在項目投資決策中使用的現金流量表，適用于全面反映某投資項目在其內來項目計算期內每年的現金流入量和現金流出量的具體構成。 全部投資的進現金流量與項目資本金現金流量表的區別：全部投資的現金流量表與項目資本金現金流量表的現金流入項目沒有區別，但流出項目和流量的計算內容上有區別。 區別點 全部投資的現金流量表 項目資本金現金流量表 流出項 目不同 不考慮本金償還和利息支付 考慮本金償還和利息支付 流量計算 內容不同 既計算所得稅后凈現金流量也計算所得稅前凈現金流量 只計算所得稅后凈現金流量 2.簡化法 （1）計算公式 除更新改造項目外，新建投資項目的建設期凈現金流量可直接按一下簡化公式計算： 建設期某年凈現金流量（NCFt)=-該年原始投資額=-It（t=0,1,...,s,s≥0） 運營期某年凈現金： 所得稅前凈現金流量=該年息稅前利潤+該年折舊+該年攤銷+該年回收額-該年維持運營投資-該年流動資金投資 =EBITt+Dt+Mt+Rt-Ot-Ct(t=s+1,s+2,...,n) 對于新建項目而言，所得稅因素不會影響建設期的凈現金流量，只會影響運營期的凈現金流量。運營期的所得稅后凈現金流量（NCF‘t): 運營期某年所得稅后凈現金流量=該年所得稅前凈現金流量-（該年稅前利潤-利息）X所得稅率 （三）單純固定資產投資投資項目凈現金流量的確定方法 如果某投資項目的原始投資中，只涉及到形成固定資產的費用，而不涉及形成無形資產的費用、形成其他資產的費用或流動資產投資，甚至連預備費也可以不予考慮，則該項目就屬于單純固定資產投資項目。 建設期凈現金流量： 建設期某年的凈現金流量=-該年發生的固定資產投資額 運營期凈現金流量： 運營期某年所得稅前凈現金流量=該年因使用該固定資產新增的息稅前利潤+該年因使用該固定資產新增的折舊+該年回收的固定資產凈殘值 運營期某年所得稅后凈現金流量=運營期某年稅前凈現金流量-（該年因使用該固定資產新增的息稅前利潤-利息）X所得稅率 三、靜態評價投資的含義、計算方法及特征 （一）靜態投資回收期 1.含義 靜態投資回收期（簡稱回收期），是指以投資項目經營凈現金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。 2.計算 （1）公式法（特殊條件下簡化計算方法） 特殊條件：某一項目運營期內前若干年（假定為s+1~s+m年，共m年）每年凈現金流量相等，且其合計大于或等于建設期發生的原始投資合計。 公式：①不包括建設期的回收期（PP) 不包括建設期的回收期（PP)=建設期發生的原始投資合計/運營期內前若干年每年相等的凈現金流量 ②包括建設期的回收期PP=PP+建設期 【提示】如果全部流動資金投資均不發生在建設期內，則公式中分子應調整為建設投資合計 （2）列表法（一般條件下的計算方法） 包括建設期的投資回收期（PP)=最后一項為負數的累計凈現金流量對應的年數+最后一項為負值的累計凈現金流量絕對值/下年凈現金流量 不包括建設期的靜態投資回收期PP‘=PP-建設期 3.優缺點 優點：（1）能夠直觀地反映原始投資的返本期限；（2）便于理解，計算比較簡單；（3）可以直接利用回收期之前的凈現金流量信息 缺點：（1）沒有考慮資金時間價值；（2）不能正確反映投資方式的不同對項目的影響；（3）沒有考慮回收期滿后繼續發生的凈現金流量。 4.決策原則 只有靜態投資回收期指標小于或等于基準投資回收期的投資項目才具有財務可行性。 （二）總投資收益率 含義：又稱投資報酬率（ROI)，是指達產期正常年份的年息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤占項目總投資的百分比。 計算公式：總投資收益率（ROI)=年息稅前利潤或年均息稅前利潤/項目總投資X100% 優缺點：優點是計算公式簡單，可以反映項目獲利能力；缺點是沒有考慮資金時間價值因素，不能正確反映建設期長短及投資方式不同和回收額的有無等條件對項目的影響，分子、分母的計算口徑的可比性較差，無法直接利用凈現金流量信息。 決策原則：只有總投資收益率指標大于或等于基準總投資收益率指標的投資項目才具有財務可行性。 四、動態評價指標的含義、計算方法及特征 （一）折現率（ic)的確定（五種方法） 折現率的確定方法 適用范圍 擬投資項目所在行業（而不是單個投資項目）的權益資本必要收益率 適用于資金來源單一的項目 擬投資項目所在行業（而不是單個投資項目）的加權平均資金成本 適用于數據齊備的行業 社會的投資機會成本 適用于已經持有投資所需資金的項目 國家或行業部門發布的行業基準資金收益率 適用于投資項目的財務可行性研究和建設項目評估中的凈現值和凈現值率指標的計算 完全人為確定的折現率 適用于按逐次測試法計算內部收益率指標 （二）凈現值（NPV) 1.含義 是指在項目計算內，按設定折現率或基準收益率計算的各年凈現金流量現值的代數和。 2.計算 凈現值是各年凈現金流量的現值合計 計算方法的種類 內容 一般方法 公式法：本法是根據凈現值的定義，直接利用理論計算公式來完成該指標計算的方法。 列表法：本法是指通過現金流量表計算凈現值指標的方法。凈現金流量現值合計的數值即為凈現值。 特殊方法 本法是指在特殊條件下，當項目投產后凈現金流量表現為普通年金或遞延年金時，可以利用計算年金現值或遞延年金現值的技巧直接計算出項目凈現值的方法，又稱簡化方法。 插入函數法 在Excel環境下，用插入函數法求出的凈現值。 插入函數法 在計算機環境下，插入函數法最為省事，而且計算精確度最高，是實務中應當首選的方法。 本法的應用程序如下： （1）將已知的各年凈現金流量的數值輸入EXCEL電子表格的任意一行 （2）在該電子表格的另外一個單元格中插入財務函數NPV，并根據該函數的提示輸入折現率ic和凈現金流量NCFt的參e69da5e6ba907a6431333337626138數，并將該函數的表達式修改為：“=PNV(it,NCF1:NCFn)+NCF0 上式中的ic為已知的數據；NCF1為第一期凈現金流量所在的單元格參數；NCF為最后一期凈現金流量所在的單元格參數；NCF0為第零期凈現金流量所在的單元格參數。 （3）回車，NPV函數所在單元格顯示的數值即為所求的凈現值。 3.決策原則 NPV≥0，方案可行；否則，方案不可行。 4.優缺點 優點：綜合考慮資金時間價值、項目計算期內的全部凈現金流量和投資風險。 缺點：無法從動態的角度直接反映投資項目的實際收益率水平；與靜態投資回收期指標相比，計算過程比較煩瑣。 （三）凈現值率（NPVR) 1.含義 凈現值率是指投資項目的凈現值占原始投資現值總和的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現值所創造的凈現值。 2.計算 凈現值率是凈現值與原始投資現值的比率。 凈現值率（NPVR）=項目的凈現值/原始投資的現值合計 3.決策標準 NPVR≥0，方案可行；否則，方案不可行。 4.優缺點 有點：可以從動態的角度反映項目投資的資金投入與凈產出之間的關系，計算過程比較簡單。 缺點：與凈現值指標相似，無法直接反映投資項目的實際收益率。 （四)內部收益率（IRR) 1.含義：內部收益率又叫內含報酬率，即指項目投資實際可望達到的收益率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現值等于0時的折現率。 理解：內部收益率就是方案本身的實際收益率。 2.計算：找到能夠使方案的凈現值為0的折現率 （1）特殊條件下的簡便算法 適用于建設期為0，運營期每年凈現金流量相等，即符合普通年金形式，內部收益率可直接利用年金現值數表結合內插法來確定。 【提示】此時靜態投資回收期等于計算內部收益率的年金現值系數 使用內插法，為縮小誤差，rm+1和rm之間的差不得大于5% （2）一般條件下：逐步測試法 逐步測試就是通過逐步測試找到一個能夠使凈現值大于0，另一個凈現值小于0的兩個最接近的折現率，然后結合內插法計算IRR。 （3）插入函數法 在EXCEL環境下，通過插入財務函數“IRR”，并根據計算機系統的提示正確地輸入已知的電子表格中的凈現金流量，來直接求的內部收益率指標的方法。 3.決策原則 IRR≥基準收益率或資金成本，方案可行；否則，方案不可行。 4.優缺點 優點：可以從動態的角度直接反應投資項目的實際收益水平；不受基準收益率高低的影響，比較客觀。 缺點：計算過程復雜，尤其當經營期大量追加投資時，又有可能導致多個內部收益率出現，或偏高或偏低，缺乏實際意義。 （五）動態指標之間的關系 1.相同點 第一，都考慮了資金時間的價值； 第二，都考慮了項目計算期全部的現金流量； 第三，都受建設期的長短、回收額的有無以及現金流量的大小的影響； 第四，在評價方案可行與否的時候，結論一致。 當NPV＞0時，NPVR＞0， IRR＞基準收益率； 當NPV＝0時，NPVR＝0， IRR＝基準收益率； 當NFV＜0時，NPVR＜0， IRR＜基準收益率。 第五，都是正指標 2.區別： 指標 凈現值 凈現值率 內部收益率 相對指標/絕對指標 絕對指標 相對指標 相對指標 是否可以反應 投入產出的關系 不能 能 能 是否受設定折現率的影響 是 是 否 能否反映項目 投資方案本身報酬率 否 否 是 五、運用相關指標評價投資項目的財務可行性 （一）可行性評價與決策的關系 只有完全具備或基本具備：接受 完全不具備或基本不具備：拒絕 （二）評價要點 1.如果某一投資項目的所有評價指標均處于可行期間，即同時滿足以下條件時，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看完全具備財務可行性，應當接受此投資方案。這些條件是： 凈現值NPV≥0 內部收益率IRR≥基準折現率ic 凈現值率NPVR≥0 包括建設期的靜態投資回收期PP≤n/2(即項目計算期的一半) 不包括建設期的靜態投資回收期PP′≤P/2(即運營期的一半) 總投資收益率ROI≥基準總投資收益率i(事先給定) 2.若主要指標結論可行，而次要或輔助指標結論不可行，則基本具備財務可行性。 3.若主要指標結論不可行，而次要或輔助指標結論可行，則基本不具備財務可行性。 4.若主要指標結論不可行，次要或輔助指標結論也不可行，則完全不具備財務可行性。 【應注意的問題】 （1）主要指標起主導作用； （2）利用凈現值、凈現值率和內部收益率指標對同一個獨立項目進行評價，會得出完全相同的結論。