一、權益資本成本上升的原因 財務風險增加： 當企業提高債務比例時，意味著企業的財務杠桿增大。企業需要承擔更多的固定利息支出，償債壓力增加。如果企業經營不善，可能無法按時償還債務，從而面臨更大的財務風險。 投資者會預期到這種風險的增加，因此會要求更高的回報率來補償風險，從而導致權益資本成本上升。 股東期望收益提高： 債務比例上升后，企業的資產負債率提高。在企業盈利的情況下，由于債務利息相對固定，剩余收益更多地歸屬于股東，從而提高了股東的收益。 但是，為了獲得這些更高的收益，股東也需要承擔更大的風險。因此，股東在投資決策時會要求更高的期望收益率，即權益資本成本上升。 代理成本增加： 隨著債務比例的上升，股東和債權人之間的利益沖突可能會加劇，從而產生代理成本。 例如，股東可能會傾向于投資高風險項目，因為如果項目成功，股東將獲得大部分收益；如果項目失敗，債權人將承擔大部分損失。這種行為會增加債權人的風險，債權人可能會要求更高的利息率或者采取其他措施來保護自己的利益。 為了應對這些代理成本，企業可能需要采取一些措施，如加強監督、簽訂限制性條款等，這些措施都會增加企業的成本，進而導致權益資本成本上升。 二、債務資本成本不變的原因 債務利息率通常在債務發行時確定： 債務資本成本主要取決于債務的利息率和企業的信用評級等因素。在債務發行時，債務的利息率通常是根據市場利率、企業的信用狀況等因素確定的。 一旦債務發行成功，在債務期限內，債務的利息率一般是固定的，不會隨著債務比例的變化而變化。 債權人風險評估相對穩定： 債權人在評估企業的信用風險時，主要考慮企業的償債能力、資產質量、經營穩定性等因素。雖然企業債務比例上升會增加企業的財務風險，但只要企業的償債能力沒有明顯下降，債權人對企業的信用評級可能不會發生重大變化。 因此，債務資本成本在一定范圍內可能保持相對穩定。 所以，在 MM 理論中，隨著債務比例上升，權益資本成本上升而債務資本成本不變。這是由于債務比例上升會增加企業的財務風險和代理成本，導致權益投資者要求更高的回報率，而債務利息率在債務發行時確定且債權人風險評估相對穩定，所以債務資本成本不變