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第九章 資本預(yù)算

知識(shí)點(diǎn)：投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)衡量與敏感性分析

（一）投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)衡量

1.加權(quán)平均成本與權(quán)益資本成本

計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值有兩種辦法：一種是實(shí)體現(xiàn)金流量法，即以企業(yè)實(shí)體為背景，確定項(xiàng)目對(duì)企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量的影響，以企業(yè)的加權(quán)平均成本為折現(xiàn)率；另一種是股權(quán)現(xiàn)金流量法，即以股東為背景，確定項(xiàng)目對(duì)股權(quán)現(xiàn)金流量的影響，以股東要求的報(bào)酬率（權(quán)益資本成本）為折現(xiàn)率。

2.投資項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量

使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目的折現(xiàn)率，應(yīng)具備兩個(gè)條件：一是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。如果新項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)顯著不同，就不能使用公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，而應(yīng)當(dāng)采用可比公司法估計(jì)項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并計(jì)算投資人對(duì)項(xiàng)目要求的必要報(bào)酬率。

估計(jì)項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的方法--可比公司法

（1）項(xiàng)目β權(quán)益的計(jì)算

①卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿（將可比企業(yè)β_{權(quán)益}轉(zhuǎn)換為β_{資產(chǎn)}）

β_{資產(chǎn)}＝β_{權(quán)益}/[1＋（1－可比企業(yè)所得稅稅率）×可比企業(yè)負(fù)債/可比企業(yè)股東權(quán)益]

②加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿（將可比企業(yè)的β資產(chǎn)作為目標(biāo)企業(yè)的β_{資產(chǎn)}，再將其轉(zhuǎn)換為目標(biāo)企業(yè)的β_{權(quán)益}）

β_{權(quán)益}＝β_{資產(chǎn)}×[1＋（1－目標(biāo)企業(yè)所得稅稅率）×目標(biāo)企業(yè)負(fù)債/目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益]

（2）項(xiàng)目折現(xiàn)率

①用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算權(quán)益資本成本

R_S＝R_f＋β_{權(quán)益}×（R_m－R_f）

如果使用股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，權(quán)益資本成本就是折現(xiàn)率

②計(jì)算項(xiàng)目加權(quán)平均資本成本

加權(quán)平均資本成本＝稅后債務(wù)資本成本×債務(wù)比重＋股東權(quán)益資本成本×股東權(quán)益比重

如果使用實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，折現(xiàn)率要用加權(quán)平均資本成本

（二）投資項(xiàng)目的敏感性分析

敏感性分析是投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中常用的一種研究不確定性的方法。它在確定性分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析不確定性因素對(duì)投資項(xiàng)目的最終經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)影響及影響程度。

敏感性分析主要包括最大最小法和敏感程度法兩種分析方法。

敏感性分析是一種最常用的風(fēng)險(xiǎn)分析方法，計(jì)算過(guò)程簡(jiǎn)單，也易于理解。其局限性有：(1)在進(jìn)行敏感性分析時(shí)，只允許一個(gè)變量發(fā)生變動(dòng)，而假設(shè)其他變量保持不變；(2)每次測(cè)算一個(gè)變量變化對(duì)凈現(xiàn)值的影響，可以提供一系列分析結(jié)果，但是沒(méi)有給出每一個(gè)數(shù)值發(fā)生的可能性。

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