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2023年注冊會計師考試《財管》練習題精選（九）
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多選題
下列關于市盈率模型的表述中，不正確的有（ ）。
A、市盈率關鍵的驅動因素是每股收益
B、市盈率直觀地反映了投入和產出的關系
C、預期市盈率＝本期市盈率×（1＋增長率）
D、最適合連續盈利的企業
【答案】
AC【解析】
市盈率關鍵的驅動因素是增長潛力，所以，選項A的說法不正確。本期市盈率＝預期市盈率×（1＋增長率），所以，選項C的說法不正確。【點評】相對價值模型的公式、驅動因素及適用性如下：
| 模型 | 公式 | 驅動因素 | 適用性 |
| 市盈率 | 本期市盈率＝股利支付率×（1＋增長率）/（股權成本－增長率） 內在市盈率＝股利支付率/（股權成本－增長率） | 增長率、股利支付率、風險（股權成本） | 連續盈利的企業 |
| 市凈率 | 本期市凈率＝股利支付率×權益凈利率×（1＋增長率）/（股權成本－增長率） 內在市凈率＝股利支付率×權益凈利率/（股權成本－增長率） | 權益凈利率、增長率、股利支付率、風險（股權成本） | 需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業 |
| 市銷率 | 本期市銷率＝股利支付率×營業凈利率×（1＋增長率）/（股權成本－增長率） 內在市銷率＝股利支付率×營業凈利率/（股權成本－增長率 | 營業凈利率、增長率、股利支付率、風險（股權成本） | 銷售成本率較低的服務類企業、銷售成本率趨同的傳統行業的企業 |
單選題
某公司上年的每股收益為4元，將凈利潤的30%作為股利支付，預計從今年開始凈利潤和股利長期保持6%的增長率，該公司的β值為1.2。若同期無風險報酬率為5%，市場平均報酬率為10%，下列說法中不正確的是（?。?。
A、本期市盈率為6.36
B、內在市盈率為6
C、公司股票價值為25.44元
D、公司股票價值為26.97元
【答案】
D【解析】
股權成本＝5%＋1.2×（10%－5%）＝11%，本期市盈率＝股利支付率×（1＋增長率）/（股權成本－增長率）＝30%×（1＋6%）/（11%－6%）＝6.36，內在市盈率＝股利支付率/（股權成本－增長率）＝30%/（11%－6%）＝6，公司股票價值＝本期市盈率×本期每股收益＝6.36×4＝25.44（元/股）；或者下期每股收益＝4×（1＋6%）＝4.24（元/股），公司股票價值＝內在市盈率×下期每股收益＝ 6×4.24＝25.44（元/股）；或者公司股票價值＝下期股利/（股權成本－增長率）＝1.2×（1＋6%）/（11%－6%）＝25.44（元/股）。【點評】本題中選項D的錯誤在于忽視了“匹配關系”（按照6.36×4.24計算的）。如果是根據下期每股收益計算，則必然是乘以“預期市盈率”（也叫內在市盈率）；根據本期每股收益計算時，必須是乘以本期市盈率。
多選題
甲公司是一家制造業企業，每股營業收入1.5元，預期營業凈利率10%，與甲公司可比的2家制造業企業A和B的市銷率分別是18倍和20倍，企業A和B的預期營業凈利率分別是12%和15%，使用股價平均法計算甲公司每股價值，則下列說法中正確的有（ ）。
A、根據可比企業A估計目標公司的每股價值為22.5元
B、根據可比公司B估計目標公司的每股價值為20元
C、甲公司每股價值為21.25元
D、甲公司每股價值為20元
【答案】
ABC【解析】
根據可比企業A估計目標公司的每股價值＝（18／ 12%）×10%×1.5＝22.5（元）。根據可比企業B估計目標公司的每股價值＝（20／15%）×10%×1.5＝20（元），甲公司每股價值＝（22.5＋20）／2＝21.25（元）多選題
下列關于資本結構影響因素的說法中，不正確的有（ ）。
A、成長性好的企業要比成長性差的企業負債水平低
B、財務靈活性大的企業要比財務靈活性小的類似企業的負債能力強
C、收益與現金流量波動較大的企業要比現金流量較穩定的類似企業的負債水平高
D、盈利能力強的企業要比盈利能力較弱的類似企業的負債水平高
【答案】
ACD【解析】
成長性好的企業，因其快速發展，對外部資金需求比較大，因此要比成長性差的類似企業的負債水平高。所以選項A的說法不正確。財務靈活性是指企業利用閑置資金和剩余的負債能力以及應付可能發生的偶然情況和把握未預見機會（新的好項目）的能力，所以，財務靈活性大的企業要比財務靈活性小的類似企業的負債能力強。選項B的說法正確。收益與現金流量波動較大的企業，由于經營風險大，所以，債務籌資比較困難，要比現金流量較穩定的類似企業的負債水平低。選項C的說法不正確。盈利能力強的企業因其內源融資的滿足率較高，要比盈利能力較弱的類似企業的負債水平低。所以選項D的說法不正確。【點評】本題考核“資本結構的影響因素”。
| 項目 | 說明 |
| 內部因素 | （1）收益與現金流波動大的企業，負債水平低 （2）成長性好的企業，負債水平高 （3）盈利能力強的企業負債水平低 （4）一般性用途資產比例高的企業負債水平高 （5）財務靈活性大的企業負債水平可以高些 （6）管理層偏好風險，負債水平可以高些 |
| 外部因素 | 所得稅率、利率、資本市場、行業特征 |
單選題
下列關于財務杠桿的說法中，錯誤的是（ ）。
A、財務杠桿放大了息稅前利潤變化對每股收益變動的影響程度
B、財務杠桿越大，財務風險越大
C、財務杠桿系數為0，表示不存在財務風險
D、提高息稅前利潤可以降低財務杠桿系數
【答案】
C【解析】
如果固定融資成本等于0，則財務杠桿系數為1，即不存在財務風險。所以選項C的說法不正確。【點評】由于教材中說到“ 財務杠桿系數越大，財務風險也就越大”，所以，本題很容易認為選項C的說法正確。對于這個問題，需要從財務風險的定義去理解，財務風險是指由于企業運用了債務籌資方式而產生的喪失償付能力的風險。所以，如果沒有運用債務籌資方式，則就沒有財務風險，即如果固定融資成本等于0，則財務杠桿系數為1，即不存在財務風險。這里需要特別強調一下，經營杠桿系數為1（或者說固定經營成本為0）并不表明不存在經營風險，因為影響企業經營風險的因素很多，包括產品需求、產品售價、產品成本、調整價格的能力、固定成本的比重。
單選題
根據MM理論，當企業負債的比例提高時，下列說法正確的是（ ）。
A、權益資本成本上升
B、加權平均資本成本降低
C、企業價值增加
D、債務資本成本上升
【答案】
A【解析】
根據無稅MM理論和有稅MM理論的命題Ⅱ可知：不管是否考慮所得稅，有負債企業的權益資本成本都隨著“有負債企業的債務市場價值/權益市場價值”的提高而增加，由此可知，選項A的說法正確。根據無稅MM理論可知，在不考慮所得稅的情況下，無論企業是否有負債，加權平均資本成本將保持不變，企業價值也不變，因此，選項B和選項C不是答案。由于MM理論假設所有的債務利率均為無風險利率，與負債比例無關，所以，選項D不是答案。【點評】本題中很容易按照常規的思維理解，認為負債的比例提高時，財務風險加大，所以，債務資本成本上升。如果這樣理解，就錯了，因為本題考核的是MM理論的觀點，不能忽視MM理論的假設條件。在MM理論下，假定不管資本結構怎么變動，債務資本成本都不變。無稅MM理論下，提高債務比例，債務資本成本不變，權益資本成本提高，加權平均資本成本不變，企業價值不變。有稅的情況下，提高債務比例，債務資本成本不變，權益資本成本提高，加權平均資本成本下降，企業價值增加。
多選題
下列關于資本結構的MM理論的表述中，正確的有（ ）。
A、MM理論認為隨著負債比重的增加，企業的加權平均資本成本逐漸降低
B、MM理論認為隨著負債比重的增加，企業的權益資本成本逐漸增加
C、MM理論認為隨著負債比重的增加，企業的債務資本成本不變
D、在其他條件相同的情況下，按照有稅MM理論計算的權益資本成本低于按照無稅MM理論計算的權益資本成本
【答案】
BCD【解析】
無稅MM理論認為隨著負債比重的增加，企業的加權平均資本成本不變，所以，選項A的說法不正確。根據MM理論的命題2可知，選項B的說法正確。由于MM理論假設借債無風險，所以，選項C的說法正確。由于有稅MM理論的命題2的表達式和無稅MM理論的命題2的表達式的僅有的差異是由（1－T）引起的，并且（1－T）小于1，所以，選項D的說法正確。【點評】本題考核的是“資本結構理論－MM理論”，需要說明的是，MM理論僅僅代表MM的個人觀點而已，由于是建立在一系列嚴格的假設條件下，所以，并不完全符合現實情況，考生不必試圖理解有關的結論，只需要記住即可。
1.無稅MM理論
（1）有負債企業的加權平均資本成本等于經營風險等級相同的無負債企業的權益資本成本。
（2）企業加權平均資本成本與資本結構無關，僅取決于企業的經營風險。
2.有稅MM理論
（1）在考慮企業所得稅的情況下，有負債企業的價值等于具有相同風險等級的無負債企業的價值加上債務利息抵稅收益的現值。
（2）在考慮企業所得稅的情況下，有負債企業的權益資本成本等于相同風險等級的無負債企業的權益資本成本加上風險報酬（即風險溢價）。其中，風險報酬高低取決于債務與股東權益比（按市值計算）和企業所得稅稅率。
（3）此時權益資本成本低于無所得稅下權益資本成本。
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