在Fixed Income中，Credit enhancement是一個重點內容，同學們需要記住的是各種Credit enhancement的方法，以及每種方法是屬于internal credit enhancement還是external credit enhancement。下面小編就來帶大家梳理一下Credit enhancement的相關內容。

【考試科目】CFA一級：Fixed Income

【考頻分析】考頻：★★

【復習程度】理解掌握本考點。

【高頻考點】Credit enhancement

信用增級（Credit enhancement）是一系列降低債券風險的方法，可以提高債券的信用質量，同時也降低了債券收益。信用增級常用于ABS結構。信用增級的方式主要有internal credit enhancement和external credit enhancement。

1. Internal credit enhancement:

內部信用增級指的是依靠債券自身為防范信用損失提供保證。其基本原理是，以增加抵押物或在各種交易檔次間調劑風險的方式達成信用提升，主要形式是Overcollateralization、Cash reserve fund、Excess spread account、Waterfall structure。

① Overcollateralization：發行人建立一個大于債券本金的抵押資產組合，以大于本金的剩余資產作為本金的擔保，即被證券化的資產實際價值高于證券的發行額，在發生損失時，首先以超額部分的剩余資產予以補償。

② Cash reserve fund: 預留一部分資金，在底層資產出現虧損時可以用來補償投資者。

③ Excess spread account: 底層資產的收益高于向投資者承諾的收益，即使底層資產收益達不到預期，只要沒有低于向投資者承諾的收益就可以保證對投資者的兌付。

④ Waterfall structure: 將債券劃分為優先級證券和次級證券或更多的級別。在還本付息、損失分配等方面，優先級證券都享有某種優先權。優先權的安排可以有多種形式，例如，現金流首先用于償還優先級證券的利息和本金，欠付次級或其他級別證券的本息則被累積起來。在這種結構安排下，優先級證券的風險在很大程度上被次級證券吸收，從而保證優先級證券能獲得較高的信用級別，但回報也相應較低，次級證券回報則相應較高。這種根據不同投資者對不同風險和回報的不同偏好劃分不同評級的投資交易，有利于證券更加符合資本市場的上市標準，獲得更好的發行條件，擴大投資者隊伍，降低綜合成本，提高證券的適銷性和發展規模。

2. External credit enhancement:

外部信用增級是指第三方為資產支持證券提供金融擔保，從而增加資產支持證券的信用等級。通過信用增級提高資產支持證券的信用級別，是吸引外資、改善發行條件，順利實現資產證券化的重要環節。

與內部信用增級相比，外部信用增級可以為發起人保持商業秘密，同時一些初次發行的企業也可以通過金融機構來提供外部信用增級，從而獲得較好的發行條件。外部信用增級的主要方式有: Surety bond、Bank guarantee、Letter of credit、Cash collateral account。

① Surety bond: 保險公司提供的一種保險，當對投資者的給付資金出現缺口時，保險公司負責填補這部分損失。

② Bank guarantee: 功能和surety bond一致，只不過保障由銀行提供而不是保險公司。

③ Letter of credit: 信用證具有明確金額的信用支持，一般由銀行出具，承諾在滿足預先確定的要件下，提供無條件的償付。

④ Cash collateral account: 發行人期初從第三方借入一筆資金，然后可以用這筆資金進行投資，一旦借款人發生違約，就可以直接用這筆資金進行償還，避免違約風險；此外，即使第三方信用狀況惡化，對這筆已經借入的資金也不會產生影響。

3. Limitation of credit enhancement:

① Internal Credit Enhancement: 增信的資產也是底層資產的一部分，當底層資產違約嚴重時，增信的資產也不能保證全額兌付給投資人。

② External Credit Enhancement: 保證人信用的惡化會影響外部增信的質量。

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