2016年《高級會計實務》考試大綱

第二章　企業(yè)投資、融資決策和集團資金管理

【基本要求】

（一）學握最值資本預其方法

（二）零握躲資規(guī)劃方法與應用

（三）零握投資決策方法的特殊應用

（四）掌握主要的融資方式

（五）零握資本結構決策原理、方法與資本結構調整框架

（六）握企業(yè)集團財務風險控制的主要方法

（七）零握企業(yè)集團資金管理方法

（入）熟悉投資決策的方法

（九）熟悉投資決策過程中現(xiàn)金流量的倍計方法

（十）熟悉投資決策的風險調整方法

（十一）熟悉融資決策程序與投資者關系的管理

（十二）了解投資決策的重要性、歩現(xiàn)和類別

【考試內容】

第一節(jié) 投資決策

一、投資決策概述

（一）投資決策的重要性

1.資本預算在一定程度上決定了企業(yè)未來的現(xiàn)金流量和價值。

2.資本預算促使企業(yè)戰(zhàn)略明確化、具體化。

3.投資決策會影響企業(yè)的財務彈性和融資決策。

（二）投資決策的步驟

企業(yè)投資方案的評價一般須經過以下程序：

1.提出投資方案；

2.估計方案相關的現(xiàn)金流量；

3.計算投資方案的各種價值指標（如凈現(xiàn)值、內含報酬率、現(xiàn)值指數(shù)等）；

4.進行分析、決策；

5.對項目進行事后的審計。

（三）投資項目的類別

1.企業(yè)的投資項目一般可分為獨立項目、互斥項目和依存項目。

2.根據(jù)企業(yè)進行項目投資的原因，投資項目可分為更換設備、規(guī)模擴張、安全與環(huán)境項目、研究與開發(fā)項目和長期合同等。

二、投資決策方法

常用的投資項目評估方法主要有：投資回收期法、折現(xiàn)的投資回收期法、凈現(xiàn)值法、內含報酬率法和獲利指數(shù)法。

（一）回收期法（payback）

1.非折現(xiàn)的回收期法（Non-discountedpayback）

投資回收期指項目帶來的現(xiàn)金流人累計至與投資額相等時所需要的時間。回報年限越短，方案越有利。

2.折現(xiàn)的回收期法

折現(xiàn)的回收期法是傳統(tǒng)回收期法的變種，即通過計算每期的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值來明確投資回報期。

（二）凈現(xiàn)值法（NetPresentValue,NPV）

（三）內含報酬率法（InternalRateofReturn,IRR）

1.傳統(tǒng)的內含報酬率法

2.修正的內含報酬率法（ModifiedInternalRateofReturn,MIRR）

修正的內含報酬率法克服了內含報酬率再投資的假設以及沒有考慮整個項自周期中資本成本率變動的問題。

3.內含報酬率法的優(yōu)缺點

（四）凈現(xiàn)值法與內含報酬率法的比較

1.凈現(xiàn)值法與資本成本

IRR法與NPV法各有優(yōu)缺點。從理論上講，凈現(xiàn)值法是最佳的投資決策方法，但不少企業(yè)仍習慣使用內含報酬率法。兩種方法有各自的特點，應在投資決策中結合實際予以運用。

2.獨立項目的評估

對于獨立項目，不論是采用凈現(xiàn)值法還是內含報酬率法都會導致相同的結論。

3.互斥項目的評估

在進行互斥項目評估時，由于資本成本的影響，NPV法與IRR法可能導致不同的結論。原因在于：

（1）項目的規(guī)模：規(guī)模越大，凈現(xiàn)值越高，但項目內含的報酬率未必高。

（2）項目現(xiàn)金流量的時間：某個項目前期的現(xiàn)金流人量較大，而另一個項目后期的現(xiàn)金流入量大。

4.多個內含報酬率問題

內含報酬率法存在多重根的問題：即每次現(xiàn)金流改變符號，就可能產生一個新的內含報酬率法。

（五）現(xiàn)值指數(shù)法（ProfitabilityIndex,PI）

（六）投資收益法（ReturnonInvestedCapital,ROI）

（七）投資決策方法的總結

1.投資收益率法與非折現(xiàn)的回收期法

投資收益率法、傳統(tǒng)的回收期法由于沒有考慮貨幣的時間價值，已經被大多數(shù)企業(yè)所振棄。企業(yè)在進行投資項目決策時，一般會利用各種投資決策方法加以比較分析，進行綜合判斷。

2.折現(xiàn)的回收期法

折現(xiàn)的回收期法在一定程度說明了項目的風險與流動性。較長的回收期表明：（1）企業(yè)的資本將被該項目長期占用，因而項目的流動性相對較差；（2）必須對該項目未來較長時期的現(xiàn)金流進行預測，而項目周期越長，變動因素越多，預期現(xiàn)金流不能實現(xiàn)的可能性也就越大。

3.凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值法將項目的收益與股東的財富直接相關聯(lián)。一般情況下，當NPV法與IRR法出現(xiàn)矛盾時，以凈現(xiàn)值法為準。但受項目的規(guī)模和現(xiàn)金流時間因素的影響，凈現(xiàn)值法不能反映出一個項目的"安全邊際"，即項目收益率高于資金成本率的差額部分。

4.內含報酬率法

IRR法充分反映出了一個項目的獲利水平。但這一方法也有缺點，主要包括：（1）再投資率的假定。在比較不同規(guī)模、不同期限的項目時，假定不同風險的項目具有相同的再投資率，不符合現(xiàn)實情況。（2）多重收益率。在項目各期的現(xiàn)金流為非常態(tài)時，各期現(xiàn)金流符號的每一次變動，都會產生一個新的收益率，而這些收益率往往是無經濟意義的。

5.現(xiàn)值指數(shù)法

現(xiàn)值指數(shù)法提供了一個相對于投資成本而言的獲利率，與IRR法一樣，它在一定程度上反映出一個項目的收益率寫風險，指數(shù)越高，說明項目的獲利能力越高，即使現(xiàn)金流量有所降低，項目有可能仍然盈利。不同的投資決策方法給企業(yè)的決策者提供不同方面的信息，需要統(tǒng)一加以考慮，以利綜合判斷和決策。

三、投資決策方法的特殊應用

（一）不同規(guī)模的項目

（二）不同壽命周期的項目

如果項目的周期不同，則無法運用擴大規(guī)模方法進行直接的比較，可以采用重置現(xiàn)金流法和約當年金法。

（三）項目的物理壽命與經濟壽命

四、現(xiàn)金流量的估計

（一）現(xiàn)金流量的涵義

1.現(xiàn)金流出量

某項目的現(xiàn)金流出量，是指該項目引起的現(xiàn)金流出的增加額。

2.現(xiàn)金流人量

某項目的現(xiàn)金流人量，是指該項目引起的現(xiàn)金流人的增加額。

3.現(xiàn)金凈流量

現(xiàn)金凈流量，是指一定期間該項目的現(xiàn)金流人量與現(xiàn)金流出量之間的差額。

（二）現(xiàn)金流量的估計

在投資項目的分析中，必須對項目的現(xiàn)金流量作出正確的估計。項目現(xiàn)金流量的估計涉及多個變量、部門和個人。

1.現(xiàn)金流量估計中應注意的問題

（1）假設與分析的一致性

（2）現(xiàn)金流量的不同形態(tài)

（3）會計收益與現(xiàn)金流量

對于大型的、較為復雜的投資項目，實務中對現(xiàn)金流量的估計，一般根據(jù)損益表中的各項目來進行綜合的考慮，直接估計出項目的現(xiàn)金流量，或者通過預測的損益表加以調整。

2.現(xiàn)金流量的相關性：增量基礎

增量現(xiàn)金流量指接受或放棄某個投資方案時，企業(yè)總的現(xiàn)金流量的變動數(shù)。在考慮增量現(xiàn)金流量時，需要注意以下概念：（1）沉沒成本；（2）機會成本；（3）關聯(lián)影響。

3.折舊與稅收效應

稅收抵扣收益，指因固定資產折舊的計提而使企業(yè)減少所得稅的負擔的效應。在進行投資分析的估算項目的現(xiàn)金流量時，必須考慮稅收影響。

（三）投資項目分析步驟

1.列出初始投資；

2.估算每年的現(xiàn)金流量；

3.計算最后一年的現(xiàn)金流量，主要考慮殘值、凈經菅性營運資本增加額的收回等因素；

4.計算各種收益率指標，如項目凈現(xiàn)值、內含報酬率等進行綜合判斷。

五、投資項目的風險調整

（一）項目風險的衡量

1.敏感性分析

敏感性分析就是在假定其他各項數(shù)據(jù)不變的情況下，各輸人數(shù)據(jù)的變動對整個項目凈現(xiàn)值的影響程度，是項目風險分析中使用最為普遍的方法。

2.情景分析

情景分析是用來分析項目在最好、最可能發(fā)生和最差三種情況下的凈現(xiàn)值之間的差異，與敏感性分析不同的是，情景分析可以同時分析一組變量對項目凈現(xiàn)值的影響。

3.蒙特卡洛模擬

蒙特卡洛模擬是將敏感性與慨率分布結合在一起進行項目風險分析的一種方法。

4.決策樹法

決策樹是一種展現(xiàn)一連串相關決策及其期望結果的樹形圖像方法。決策樹在考慮預期結果的慨率和價值的基礎上，輔助企業(yè)作出決策。

（二）項目風險的處置

1.項目風險與公司風險

項目風險與公司風險是不同的。即使是同一部門的項目，也必定是一些項目風險較高，另一些項目風險較低。處理項目風險的方法有兩種：確定當量法、折現(xiàn)率風險調整法。

2.確定當量法（CertaintyEquivalents,CEs）

確定當量法是一種對項目相關現(xiàn)金流進行調整的方法。項目現(xiàn)金流的風險越大，約當系數(shù)越小，現(xiàn)金流的確定當量也就越小。確定當量系數(shù)指不確定的一元現(xiàn)金流量期望值相當于使投資者滿意的確定的金額的系數(shù)。利用確定當量系數(shù)，可以把不確定的現(xiàn)金流量折算成確定的現(xiàn)金流量，或者說去掉了現(xiàn)金流量中有風險的部分，使之成為較為"安全"的現(xiàn)金流量。

3.風險調整折現(xiàn)率法（Risk-adjustedDiscountRates,RADRs）

確定當量法是對現(xiàn)金流量進行風險調整，而風險調整折現(xiàn)率法是對折現(xiàn)率進行調整。

六、最佳資本預算

（一）投資機會表

1.投資機會表

投資機會表（InvestmentOpportunitySet,lOS）按公司潛在投資項目（投資機會）的內部報酬率進行降序排列，并在表中標示每個項目相對應的資本需要量。

2.邊際資本成本表

（二）資本限額（CapitalRationing）

企業(yè)在某個年度進行投資的資本限額，并不一定等于上述的資本預算的最高限額。原因包括：股東大會未審批通過；管理層認為金融市場條件不利，既不愿意借債，也不愿意發(fā)行股票；公司缺少有能力的管理人員來實施新項目等。

最佳的資本預算，是指通過項目的投資組合的選擇，使所選項目的投資組合的凈現(xiàn)值最大，從而最大化企業(yè)的價值。

（三）最佳資本預算

最佳資本預算是指能夠保證公司價值最大化的項目組合。

在實務中有兩個重要事項：（1）資本成本隨著資本預算的規(guī)模增加而上升，在評估項目時確定恰當?shù)恼郜F(xiàn)率比較困難。（2）有時公司會設置資本預算的上限，即資本限額。

第二節(jié) 融資決策

一、融資的渠道、方式、決策權限和決策規(guī)則

（一）融資渠道與融資方式

融資渠道是指資本的來源或通道。融資方式是企業(yè)融人資本所采用的具體形式。融資交易分為直接融資與間接融資兩種。

（二）企業(yè)融資戰(zhàn)略評判

企業(yè)融資戰(zhàn)略是否合理、恰當，有三個基本評判維度：

1.與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配并支持企業(yè)投資增長；

2.風險可控；

3.融資成本降低。

（三）企業(yè)融資權限及決策規(guī)則

1.企業(yè)融資決策權限與決策規(guī)則

企業(yè)融資決策分日常融資事項決策、重大融資事項決策兩類。不同決策事項有不同的決策管理程序。

2.企業(yè)集團融資決策

多數(shù)企業(yè)集團將重大融資決策權限集中于集團總部，而將日常融資事項的決策權、總部重大融資決策結果的執(zhí)行權等授予給下屬子公司（企業(yè)集團下屬的上市公司除外）。

（四）企業(yè)融資與投資者關系管理

投資者關系管理本質上是企業(yè)的財務營銷管理。它要求將企業(yè)當作市場上的"產品"來運營，尊重該產品"消費者"（即各類投資者）的現(xiàn)行選擇，秉承"投資者主權"理念并切實保護投資者權益。

二、融資規(guī)劃與企業(yè)増長管理

（一）單一企業(yè)外部融資需要量預測

企業(yè)外部融資以滿足企業(yè)增長所需投資為基本目標。其規(guī)劃的基本模型為：

外部融資需要量=（資產新增需要量-負債新增融資量）-預計銷售收人X銷售凈利率X（1-現(xiàn)金股利支付率）

規(guī)劃方法主要有銷售百分比法和公式法。

（二）銷售增長、融資缺口與債務融資策略下的資產負債率

企業(yè)銷售增長率不同，在假定融資缺口由債務融資滿足的情況下，將會導致不同的資產負債率，從而產生不同的財務后果。

（三）融資規(guī)劃與企業(yè)增長率預測

從融資規(guī)劃與融資策略看，企業(yè)增長有兩種增長極限：內部增長率、可持續(xù)增長率。

（四）企業(yè)集團融資規(guī)劃

企業(yè)集團融資規(guī)劃以單一企業(yè)融資規(guī)劃為基礎。集團融資規(guī)劃需要考慮企業(yè)集團資金集中管理、年度固定資產折舊等因素而編制。

三、企業(yè)融資方式決策

企業(yè)融資方式分權益融資和負債融資兩大類，各大類下還可細分為更具體的融資方法和手段。

（一）權益融資方式

企業(yè)權益融資管理重點是：吸收直接投資與戰(zhàn)略投資者引人、上市公司增發(fā)配股等權益融資。

（二）債務融資

企業(yè)債務融資有很多類型，但需要重點關注集團授信貸款、可轉換債券發(fā)行這兩種新型方式和工具。

四、企業(yè)資本結構決策與管理

企業(yè)資本結構決策的本質在于如何權衡債務融資之利息節(jié)稅"所得"與過度負債之風險"所失"。在企業(yè)財務管理實踐中，資本結構決策有EBIT-EPS（或ROE）無差異分析法、資本成本比較分析法等基本方法。在資本結構決策管理中，需要重點強調資本結構調整的管理框架。

五、企業(yè)集團財務風險控制

企業(yè)集團財務風險控制，重點要求進行資產負債率控制、擔保控制等。

第三節(jié) 集團資金管理

一、企業(yè)集團資金集中管理

（一）資金集中管理的功能

資金集中管理的功能主要表現(xiàn)在兩方面：一是規(guī)范集團資金使用，增強總部對成員企業(yè)的財務控制力；二是提高集團資源配置優(yōu)勢。

（二）集團資金集中管理模式

資金集中管理有多種模式，主要包括總部財務統(tǒng)收統(tǒng)支模式、總部財務備用金撥付模式、總部結算中心或內部銀行模式、財務公司模式等，其中財務公司是集團資金集中管理的主要管理模式。各種模式有其各自的特點和適用范圍。

二、企業(yè)集團財務公司

（一）財務公司的基本業(yè)務

財務公司業(yè)務主要涉及結算、融資、資本運作、咨詢與理財?shù)取?

（二）財務公司設立的條件

（三）財務公司的治理與監(jiān)管指標

（四）財務公司與集團下屬上市子公司間的關聯(lián)交易與信息披露

（五）企業(yè)集團資金集中管理與財務公司運作

企業(yè)集團資金集中管理和財務公司運作主要有“收支一體化”和“收支兩條線”兩種管理模式。

（六）財務公司的風險

財務公司風險來自于戰(zhàn)略風險、信用風險、市場風險和操作風險等方面。作為承擔企業(yè)集團資金管理和優(yōu)化配置的財務公司，需要建立全面風險管理體系，主要包括組織機構體系、內部控制制度等，以防范集團整體財務風險。

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