杠桿收購融資的特點與財務模式

來源: 董秘之家編輯： 2015/06/18 17:23:12　　字體：大小

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杠桿收購融資是以企業兼并為活動背景，是指某一企業擬收購其他企業進行結構調整和資產重組時，以被收購企業資產和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務管理活動。

在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70%－80%，其余部分為自有資金，通過財務杠桿效應便可成功的收購企業或其部分股權。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負債率為85%以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。在當前市場經濟條件下企業日益朝著集約化、大型化的方向發展，生產的規模性已成為企業在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業而言，采用杠桿收購這種先進的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業要比新建一家企業來的快、而且效率也高。

一、杠桿收購融資具備4大特點

杠桿收購的融資方式與普通收購的方式有明顯不同，它的融資特點主要有以下幾點：

1、杠桿收購的資金來源主要是不代表企業控制權的借貸資金。

杠桿收購中的杠桿即是指企業的融資杠桿，反應的是企業股本與負債的比率，發生杠桿作用的支點即是企業融資時預付給貸款方的利息。杠桿收購的融資結構為：

優先債券，約占收購資產的60%，是由銀行提供的以企業資產為抵押的貸款

其次是約占收購資金30%的居次債券，它包括次級債券、可轉換債券和優先股股票

最后是體現所有者權益的普通股股票，是購并者以自有資金對目標企業的投入，約占收購資金的10%

如此的融資結構產生的結果是：（1）企業負債率大幅度上升；（2）如果企業盈利增加，那么每股收益會大幅度上升，因為每單位利潤所承擔的利息支付是固定的。而之所以如此安排就在于購并者不希望讓他人過多的分享并購后產生的利潤，所以不享有企業控制權的融資方式進行融資就成為理所當然。

2、杠桿收購的負債是以目標企業資產為抵押或以其經營收入來償還的，具有相當大的風險性。

在杠桿收購中購并企業主要不是用本企業的資產或收入作為擔保對外負債，而是用目標企業作擔保的。在實際操作中，一般是由購買企業先成立一家專門用于收購的“紙上公司”，再由投資銀行等向購并企業提供一筆“過渡性貸款”用于購買目標企業股權，取得成功后，以這家“紙上公司”的名義舉債和發行債券，然后依照公司法使兩者合并，將“紙上公司”因購并的負債轉移到目標公司名下，再通過經營目標公司償債、獲利。由此而發行的債券一是由于企業負債率較高，二是由于以未來收入或資產作擔保，因而信用等級不高，被稱為垃圾債券。

3、杠桿收購融資中投資銀行等市場中介組織的作用十分重要，以投資銀行為主的市場中介組織在杠桿收購的融資中作用重大。

由于杠桿融資的資金絕大部分依賴于外部融資，并且風險較高，因此只有獲得金融組織的強力支持才能完成，一般的商業銀行往往不愿涉足風險較高的投資，只有投資銀行愿意承擔較高的風險，以求獲取豐厚回報，并且垃圾債券的發行也只有由投資銀行進行操作，才能發行出去。而投資銀行之所以愿意提供服務，是因為投資銀行在獲取高利率回報的同時，還可以得到巨額的傭金。因此，有人將杠桿收購歸納為投資銀行和購并企業的合作博弈，雙方都從中獲得了巨額交易合作剩余。

4、杠桿收購融資依賴于發達資本市場的支持。

杠桿收購以外部融資為主，其中間接融資由投資銀行等提供，居次債券中的次級債券、可轉換債券以及優先股股票都是直接融資形式，嚴重依賴于資本市場的發展。首先資本市場得允許企業以這些金融工具進行籌資，有相應市場環境和制度安排，其次投資者也需要通過資本市場來分散風險。更為重要的是資本市場中要有進行杠桿收購的大環境，形成對杠桿收購的信任預期，只有如此，杠桿收購的融資才會順利進行，否則，只能是一些意見而已。

二、常見的杠桿收購融資財務模式

杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設計不同的財務模式。常見的杠桿收購融資財務模式主要有以下幾種：

1、典型的杠桿收購融資模式。

即籌資企業采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，以達到收購目標企業的目的。在這種模式下，籌資企業一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。

2、杠桿收購資本結構調整模式。

即由籌資企業評價自己的資本價值，分析負債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財務模式。

3、杠桿收購控股模式。

即企業不是把自己當作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構成的杠桿收購公司的身份出現。具體的做法為：先對公司有關部門和其子公司的資產價值及其負債能力進行評價，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權。

企業以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規模經濟原則進行統一的經營管理，以便盡快取得較高的經濟效益，在企業運營期間，企業應盡量做到用所收購企業創造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執行，同時還要做到有一定的盈利。

三、杠桿收購的步驟

在具體應用杠桿收購一般是按以下四個步驟進行：

第一階段：杠桿收購的設計準備階段，主要是由發起人制定收購方案，與被收購方進行談判，進行并購的融資安排，必要時以自有資金參股目標企業，發起人通常就是企業的收購者。