導語

財務板塊中投融資的應試章節往往突出計算的特征，而在實踐中，如何克服人類固有的決策心理陷阱，從而讓具有獨立性的計算模型彰顯價值，這可并不是一件容易的事情。

投融資決策中的心理陷阱：

獸性的沖動與惡性增資

傳統的財務教科書都是站在理性人的角度上探討投融資問題，而事實上，人類會普遍高估自己的理性從而陷入哈耶克所定義的致命的自負.縱觀企業的生存史，災難往往是在企業最春風得意的時候埋下的禍根。當企業資金短缺時，企業所有的資源都聚焦在如何增加企業的流動性問題上，這往往會上下通力解決問題；而當企業資金充沛時，投資的沖動會讓企業一腳油門急不可耐地進入，而后又是一腳剎車，因為進去了才知道有多少問題沒有考慮到，但這個時候，回旋的余地已經非常有限，路徑依賴已然形成……

一個失敗的投融資項目如果在事后進行分析，其可能原因往往紛繁復雜，然而，如果從心里陷阱的角度去剖析，則會發現它們往往具有非常大的共性。

陷阱1：先入為主與自我鞏固

通過投資擴張自己的商業帝國是根植于每位企業家內心的一種原始沖動，專業上定義為Animal Spirit，翻譯過來是獸性的沖動.當然，決策者從來不會在決策之前就是想糟蹋財富，但是人類的謹慎與謙卑在這個時候已經淡化，興奮與樂觀情緒占據了大腦主要的活動區域，過去成功的經歷甚至感覺都被不自覺的移植過來，更多的潛在項目都變得熠熠生輝。而一旦決策者對某個項目已經心有所屬，他就會不自覺的去尋求支持性的證據，而排斥否定性的意見，心理學的研究證明，一個人的觀點一旦形成，將會自動進入到一個自我鞏固的階段。這就如同當你第一眼看一個人很順眼的時候，你就會越看越順眼，而當第一眼看一個人很討厭的時候，你就會越看越不爽。如果不能有意識的去回避這種先入為主的偏見，公平地對待不同渠道的信息，決策者會很容易剛愎自用且過度自信。也正是這個原因，決策者帶領一個企業連續成功是非常困難的，管理學上把它解釋為贏者的詛咒，成功者往往會被成功所詛咒。因此，要超越它就需要有自我否定的格局，然后才可能借助獨立的競爭性意見機制使偏見得到糾正。

陷阱2：英雄所見略同與馬后炮

當決策者意識到決策中心理陷阱的危害時，一定要有大智慧去回避不該發生的錯誤。在進行投資決策時，對潛在項目的個人看法不要過于急促的形成，尊重獨立的分析意見，特別需要注意的是，在做出最終決策之前，一定不要流露出個人的意見偏好，否則得到的都是你想要的。因為，今天能夠在領導者身邊參與決策的人，都是人中龍鳳，他們最厲害的能力之一就是不間斷的處理領導散發出的殘留信息，從而推測決策者的個人看法，你偏好什么，我就給你什么，因為在同樣面臨未來不確定的環境時，迎合領導意見比否定領導意見帶給自己的政治風險要小得多。因此，很多時候，英雄所見略同與馬后炮的拍馬屁只有時間先后差別。事前的附和美其名曰英雄所見略同，事后的附和則被不屑地稱為馬后炮，其實，這可能只是迎合領導的功力深淺的問題。

陷阱3：可行性分析與不可行性分析

可行性分析往往被看作是一個項目論證的有效機制，但在實踐中，可行性分析的獨立性難以得到必要的保障。一旦可行性分析缺失了獨立性，它就將被淪為決策者偏見的幫兇。從財務學的角度來看，分析一個項目的可行性，無論用什么指標進行計量，都必須融入分析人員的職業判斷，而一旦獨立的職業判斷被偏見所誘導，因壓力而屈服，可行性分析報告則更多的是為了迎合判斷而不是提供判斷的依據。正是這個原因，很多企業在進行項目論證的時候，往往采用AB角制度，也即一個團隊專門做可行性分析，另一個團隊專門做不可行性分析，兩個團隊之間需要設立防火墻，也即不要相互溝通，并且這兩份分析報告最好同時提交給企業的決策團隊，而不要有一個明顯的時間先后差別，否則此時產生的先入為主的偏見也有極大可能傷害后期的判斷。

陷阱4：集體負責制與法不責眾

當周邊的人與決策者的看法保持高度一致時，項目投資就成了組織的一致看法。當通過一項已經得到大多數人認可且領導者認同的決議時，企業的風險治理機制這時會形同虛設。特別的，當這個企業組織的產權又不甚清晰時，集體負責制的危害是巨大的。從經濟學的角度來理解集體負責制，其實可以將集體負責類同于集體不負責，它就等于法不責眾，最后就算出了問題，也是不了了之。在項目決策上，一個更好的制度安排應該是集體決策個人負責，對于決策者而言，所有人的意見都應該傾聽但不一定遵從。從這個意義上說，當拍板的人其個人責任更明確時，對個人偏見的制約和可行性分析的尊重將得到更好的關注。

陷阱5：沉沒成本與機會成本

企業的決策沒有多少改錯的機會。一旦上馬，想回頭是非常困難的，特別是當一個本不該上馬的項目在領導者的促進下開始實施之后，即使已有信息反饋了不良結果的出現，沉沒成本仍舊會嚴重影響后續決策的質量。經典的財務原理告誡我們，沉沒成本是決策的非相關成本，決策者應該考慮的是未來可影響的成本支出，也即機會成本。然而，人從來都不是完全理性的。沉沒成本越高，項目繼續增資做下去的可能性就越大，因為每個人都傾向于用今天的行為來證明自己過去的判斷是對的。所以巴菲特說，當一個人發現自己正陷入一個洞中的時候，首要的第一件事就是不要繼續挖了。但是，誰愿意在這個時候收手呢？

陷阱6：惡性增資與承諾升級

心理學的研究發現，當項目出現不良信號而決策者的責任越大，則越容易出現惡性增資的現象。這其中一個主要的原因就是決策者不僅會考慮項目的經濟損失，在可以想象的某些情形下，更會關注個人政治資本的耗散。而隨著沉沒成本的累加，責任人在損失厭惡的情緒下會進一步提高自己的風險偏好，這將導致承諾升級。經典的現金拍賣實驗生動地演繹了這個過程：200元的標的，10元起拍，每次出價只能加10元，出價最高者得之且跟隨者也必須付出自己最后一次的出價金額（這筆錢并不歸出價最高者），最終200元現金以600元成交。這就是承諾升級下的惡性增資，游戲化的實驗揭示了血淋淋的現實。

如何避免致命自負下的路徑依賴？

投融資活動中非理性行為的沖動，需要一個良好的治理機制才能有效抑制。而一個好的治理機制就是能夠用一群人去糾正一個人犯錯誤，這需要組織的智慧。然而，組織的智慧不是一天積累起來的，它需要一種謙卑的品性才可以吸納競爭性的觀點，而這種優良稟賦首先必須在組織的領導者或決策者身上植入，組織的能力才有可能改善。未來充滿不確定性，所有事前的分析都需要經受實踐的反饋并做出積極的調整。好的投資邏輯需要有精益思想的滋潤，那就是快速迭代，迅速且廉價的失敗，獲取真實信息，而后選擇正確的道路，創造價值并獲得增長。（作者簡介：劉圻，中南財經政法大學教授，博士生導師，專注于財務思想與商業構建之間的交叉研究。）