第六節 行為金融理論及其應用

　　一、行為金融理論的提出

　　行為金融理論興起于20世紀80年代，并在90年代得到較為迅速的發展。

　　該理論以心理學的研究成果為依據，認為投資者行為常常表現出不理性，因此會犯系統性的決策錯誤，而這些非理性行為和決策錯誤將會影響到證券的定價。

　　建立在理性投資者假設和有效競爭市場的假設基礎之上的現代投資理論，也就不能對證券市場的實際運行情況做出合理的解釋。

　　二、投資者心理偏差與投資者非理性行為

　　投資者在進行投資決策時常常會表現出以下一些心理特點：

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　?。ㄈ┗乇軗p失和“心理”會計

　　對于收益和損失，投資者更注重損失所帶來的不利影響，而這將造成投資者在投資決策時主要按照心理上的“盈虧”而不是實際的得失采取行動。如，投資者總是選擇過快地賣出有浮盈的股票，而將具有浮虧的股票保留下來。

　　（四）避免后悔心理

　　投資失誤將會使投資者產生后悔心理，對未來可能的后悔將會影響到投資者目前的決策。因此，投資者總是存在推卸責任、減少后悔的傾向。委托他人代為投資、隨大流、追漲殺跌等從眾投資行為，都是力圖避免后悔心態的典型決策方式。

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　　三、行為金融模型

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　　BSV模型認為，人們在進行投資決策時會存在兩種心理認知偏差：一是選擇性偏差，即投資者過分重視近期實際的變化模式，而對產生這些數據的總體特征重視不夠；二是保守性偏差，即投資者不能根據變化了的情況修正增加的預測模型。

　　這兩種偏差常常導致投資者產生兩種錯誤決策：反應不足或反應過度。

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　　該模型將投資者分為有信息與無信息兩類。無信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者則存在著過度自信和對自己所掌握信息過分偏愛兩種判斷偏差。證券價格由有信息的投資者決定。

　　過度自信導致投資者不切實際地高估了自己對股票價值判斷的準確性；而過分偏愛自己所占有的私人信息往往使投資者對自己掌握的信息反應過度，而對公開信息反應不足。

　　在這兩種判斷偏差作用下，就會導致股票價格短期過度反應和長期的連續回調。

　　四、行為金融理論對有效市場理論的挑戰

　　行為金融理論認為，投資者由于受信息處理能力的限制、信息不完全的限制、時間不足的限制以及心理偏差的限制，將不可能立即對全部公開信息做出反應。投資者常常會對非相關信息做出反應，其交易不是依據信息而是根據噪聲做出的。行為金融理論從投資者行為入手對許多市場異常現象做出了解釋，認為異常現象是一種普遍現象。這從另一個方面說明市場是無效的，而不是有效的。

　　五、行為金融理論的應用

　　行為金融的一個研究重點在于確定在怎樣的條件下，投資者會對新信息反應過度或不足。因為這些錯誤會導致證券價格的錯定，這就為采用行為金融式的投資策略奠定了理論基礎：投資者可以在大多數投資者意識到錯誤之前采取行動而獲利。

　　過去投資者總是希望能夠通過掌握比別人更多的信息獲利，但隨著信息時代的到來，運用這種方法獲利已變得越來越困難。然而行為金融則可以利用人們的心理及行為特點獲利。由于人類的心理及行為基本上是穩定的，因此投資者可以利用人們的行為偏差而長期獲利。

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