導讀：股市一路大漲之后，MarketWatch專欄作家亞蘭茲(Brett Arends)撰文介紹稱，有著名投資專家指出，目前的股市其實已經進入了準泡沫化狀態，而其罪魁禍首就是聯儲透支未來的政策。在這種情況之下，投資者至明智的選擇其實是持有現金，等待未來的機會。

　　以下即亞蘭茲的評論文章全文：

　　現在報告大家一個好消息：我們現在并不是處于一個1999年或者2007年那樣的股市泡沫當中。

　　不過接下來就是壞消息：我們距離那樣的泡沫也不遠了。

　　“我現在真的是非常，非常的擔心。在很長時間之內，這是第一次出現這種正式的，由政府支撐的市場狂熱。”說這話的，是GMO基金公司著名策略師、廣受業界推崇的逆勢分析大家蒙蒂爾(James Montier)。

　　他說，各種資產的價值雖然沒有達到2007年那樣被高估的程度，但是也相差不遠了。“我們還算不上完全徹底地價格過高，但是也差不太多。已經沒有多少安全邊際剩下來了。(聯儲前主席)馬丁(William Martin)曾經說過，聯儲的工作就是在派對如火如荼的時候拿走他們的酒壺。可是這一次，聯儲實際上卻是在向壺中倒酒，而且還一杯杯分發出去。明早醒來我們就會領教到宿醉的痛苦了。”

　　在一個寒冷而潮濕，令人沮喪的日子里，蒙蒂爾和我在波士頓的一處海鮮餐廳共進午餐。通過窗戶，可以看到濃重的霧氣遮蔽著港口和船只。蒙蒂爾是英國人，不久前剛剛從倫敦過來，他開玩笑說，這里的天氣更像是他的家鄉。可以想見，他的消息給予投資者的，應該是更加沮喪的感覺。

　　我至早結識蒙蒂爾，正是我在倫敦工作的時候。那時，他正為投資銀行Dresdner工作，后來又轉投SG Securities旗下。在倫敦的投資世界當中，蒙蒂爾所發表的研究報告受到很多價值型投資者和逆勢分析者的熱烈追捧。伴隨過熱的市場一次次在他發出警告后摔了跟頭，蒙蒂爾的聲譽日隆。之后，蒙蒂爾的英國伙伴，波士頓GMO的董事長格蘭漢姆(Jeremy Grantham)將他羅致旗下。在這里，他的研究報告依然是那么有分量。不久前，他剛剛發表了一篇《投資七大鐵律》。

　　蒙蒂爾覺得，投資者現在其實是中了聯儲的招。人們并不真正明白是什么在推動著市場前進——實際上正是伯南克的超低利率計劃，以及他至近的6000億美元國債回購計劃——即所謂第二輪量化寬松，QE2。“QE2的工作原理，其實就是將所有資產未來的回報率變成零蛋。”他解釋道，“這是伯南克的超級計劃。只有如此，你才能夠強迫人們去開支。”

　　蒙蒂爾還補充說，如此之低的利率，其實就是“聯儲正在強迫大眾去承擔風險。在這個市場上，我覺得大家所承擔的風險并沒有得到充分的回報”。

　　蒙蒂爾也承認，當聯儲打開洪水的閘門，要逆流而上也是有危險的。“華爾街有種老說法，叫做不要和聯儲作對。這個我們當然是不能忘記的。”他指出，“不過我并不想因此而改變我對價值的認證方法。有些東西對于投資是至關重要的，而投資者又常常缺乏，價值的確定方法就是其中之一。如果市場已經太昂貴，我們當然應該選擇離開。”

　　GMO所發表的預測是值得我們冷靜研究的。GMO認為，在股市當前的價位之上，如果投資者選擇小型股票，那么未來七年間，扣除通貨膨脹因素，實際上是要賠錢的，選擇大型股票，也至好是個不賠不賺而已。

　　蒙蒂爾則在自己的研究當中指出，如果十年期國債的價格真正合理的話，那么它們的收益率應該是在4.5%到5%之間，而不是現在的只有3.4%。換言之，這些債券的價格是處于嚴重高估的水平。

　　那么股票呢？蒙蒂爾不久前剛剛對股市進行了整體研究，以確定還有多少股票能夠滿足價值型投資之父格拉漢姆(Ben Graham)確定的“安全邊際”標準。他的發現是，在歐洲，只有大約十支左右的股票能夠滿足要求，而在美國，至少標準普爾500指數成份股當中，他沒有發現一支。

　　“這就給資產配置造成了巨大的困難。”蒙蒂爾解釋道，“當現金是零回報，而承擔其他風險，又得不到多少回報，這時候該怎么辦？”

　　蒙蒂爾的回答與你可能在別的券商那里聽到的都不一樣。

　　持有現金，大量的現金。目前，他管理的一支GMO國際基金，現金部位的比重已經達到了50%，而其他部分當中還有可觀的空頭，具體而言，多頭部分的比重只有25%。

　　“我覺得，現金作為彈藥儲備的價值被人們低估了。”蒙蒂爾表示，“這可以讓你獲得在未來可能的機會到來時迅速投入資本的能力。”

　　不必說，我們常常在自己的券商那里聽到誰也不可能預測市場的說法，他們建議我們不要隨勢操作。

　　問題在于，這里所說的不是隨“勢”操作，而是隨“價”操作。股票歸根結底，本質上正是對未來現金流的債權。你付出的價格越高，這是一筆好買賣的可能性就越低。股票價格越高，未來可以預期的長期回報就越低。道理就是這么簡單。

　　前面說到，蒙蒂爾總結了“七大鐵律”，相關內容可以在GMO網站下載，是很值得我們一讀的：

　　——始終強調安全邊際。

　　——這一次永遠不會和上一次不同。

　　——想賺大錢就要有夠大的耐心。

　　——不要人云亦云。

　　——所謂風險，是指資本的永久性損失，絕不僅僅是個數字。

　　——遠離杠桿手段。

　　——不投資自己不了解的東西。

　　“整體而言，它們其實多半都是屬于常識。”蒙蒂爾表示，“這都是我們的祖母能夠告訴我們的事情。”

　　不過，秉持著常識，置身于市場狂熱之外，說起來容易，做起來就難了。

　　對于大多數逆勢分析者而言，的挑戰就在于挑戰人群的勇氣。這確實會讓人的精神受到折磨。蒙蒂爾介紹說，已經有專門的醫學研究發現，我們大腦當中感受“社會”痛楚的部分其實就是感受身體痛楚的部分。

　　蒙蒂爾半開玩笑地說，從這個角度說來，“做一個逆勢操作者就像是自己折斷自己的胳膊，而且是一次又一次”。