一、最佳的現(xiàn)金結(jié)存額

    學(xué)過財(cái)務(wù)管理的人肯定知道，一個(gè)公司在任何時(shí)候都要保留一定的現(xiàn)金結(jié)存額，這是為了滿足三方面的動(dòng)機(jī)：即交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投資動(dòng)機(jī)。不管是哪一種動(dòng)機(jī)，其實(shí)就是同一個(gè)目的，即保證公司在任何需要的時(shí)候有隨時(shí)可動(dòng)用的現(xiàn)金資產(chǎn)。所以問題的關(guān)鍵在如何能使公司的現(xiàn)金隨用隨有。傳統(tǒng)的解決辦法是公司在帳上隨時(shí)保留足夠的現(xiàn)金結(jié)存。但公司持有現(xiàn)金是有成本的，主要有三方面成本：管理成本、短缺成本和機(jī)會(huì)成本。管理成本是指公司對(duì)結(jié)存現(xiàn)金資產(chǎn)進(jìn)行管理而支付的代價(jià)，這一成本與公司現(xiàn)金結(jié)存水平?jīng)]有明顯的關(guān)系。短缺成本是由于公司缺乏必要的現(xiàn)金資產(chǎn)而使公司蒙受的損失，比如喪失折扣優(yōu)惠等。機(jī)會(huì)成本是指公司由于保持現(xiàn)金結(jié)存而放棄的一些獲利機(jī)會(huì)，比如進(jìn)行高收益投資等。當(dāng)公司有遠(yuǎn)大的發(fā)展前景而不能使用作為備用的結(jié)存現(xiàn)金時(shí)，持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本是相當(dāng)大的。

    保證公司的資金隨用隨有的另一種解決辦法是不結(jié)存現(xiàn)金，借用銀行的錢。世界上有許多知名公司已經(jīng)達(dá)到了這種現(xiàn)金結(jié)存的最佳境界，它們或者保持零現(xiàn)金結(jié)存額，或者甚至為負(fù)現(xiàn)金結(jié)存額。在美國，越來越多公司的執(zhí)行財(cái)務(wù)總裁（CFO）反對(duì)高的現(xiàn)金結(jié)存。貝爾公司的執(zhí)行財(cái)務(wù)總裁Fred Salerno就表示：“合適的現(xiàn)金結(jié)存水平就是零，公司不能靠存儲(chǔ)現(xiàn)金結(jié)存來賺錢。”

    美國的一家會(huì)計(jì)公司（Price Waterhouse Coopers）設(shè)計(jì)了一套公司最佳現(xiàn)金持有量的記分榜。在這套記分榜中，主要運(yùn)用了兩個(gè)概念：一是現(xiàn)金缺額，即公司實(shí)際的現(xiàn)金結(jié)存水平與根據(jù)現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流人需要量計(jì)算出的最小應(yīng)持有現(xiàn)金結(jié)存水平之間的差額；二是公司現(xiàn)金結(jié)存滿足營運(yùn)開支的平均天數(shù)，（用DOEHIC來表示）。該公司在對(duì)550家的上市公司進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)存水平分析后發(fā)現(xiàn)：幾乎所有的工業(yè)公司的DOEHIC水平明顯低于它們以往的記錄。在電信業(yè)中，貝爾公司的DOEHIC只有10天，世界通信公司為12天。

    雖然要接近冬現(xiàn)金結(jié)存是一個(gè)非常艱難的目標(biāo)，但是許多公司都在向此目標(biāo)努力。美國亞特蘭大市的一個(gè)家具零售商Haverty公司的執(zhí)行財(cái)務(wù)總裁Dennis Fink讓表示：他寧愿給股東以公司負(fù)債經(jīng)營的印象，也不想便公司儲(chǔ)存過多的現(xiàn)金。在這項(xiàng)調(diào)查中還發(fā)現(xiàn)，保持低現(xiàn)金結(jié)存額的公司往往能保持高的收益回報(bào)率。以Wickes公司（木制品專業(yè)零售商）為例，它的現(xiàn)金缺額為-98%，即平均現(xiàn)金結(jié)存額只擁有其必需總額的2%.在1999年，Wickes公司的投資回報(bào)率為14.5%，而其競(jìng)爭(zhēng)者Wolohan Lumber公司的投資回報(bào)率僅9%.

    保持低的現(xiàn)金結(jié)存額的前提條件是要有銀行的支持。由此可見，與銀行保持很好的信貸關(guān)系顯得尤其重要。記分榜的設(shè)計(jì)者Eric Wright認(rèn)為，公司之間不同的現(xiàn)金缺額和DOEHIC，定量地反映了公司管理者對(duì)銀行系統(tǒng)的信心之間的差異。現(xiàn)金結(jié)存少于最小必須值（現(xiàn)金缺額為負(fù)值），說明了公司有這樣的信心，即無論在困難還是興旺時(shí)期，銀行都將會(huì)給公司提供貸款。而大量的正現(xiàn)金缺額，則顯示了公司管理層擔(dān)心在困難時(shí)期將被銀行拋棄。Wickes公司的財(cái)務(wù)長(zhǎng)Jim Hopwood認(rèn)為：零現(xiàn)金結(jié)存和負(fù)現(xiàn)金缺額反映了他的信條，那就是公司盡最大努力來提高信用等級(jí)，同銀行建立非常良好的借貸關(guān)系，由于極高的還款率、良好的還貸續(xù)借協(xié)議和及時(shí)有效的歸還貸款計(jì)劃，以后銀行還會(huì)再繼續(xù)貸款支持他們。

    由于與銀行建立貸款協(xié)議，公司的執(zhí)行財(cái)務(wù)總裁就不必為短期現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的波動(dòng)而操心，銀行將會(huì)彌補(bǔ)高峰期的現(xiàn)金短缺，從而使執(zhí)行財(cái)務(wù)總裁有更多的時(shí)間來考慮諸如：存貨標(biāo)準(zhǔn)、資金支出以及其他具有戰(zhàn)略意義的事情。

    二、最佳的現(xiàn)金使用效率

    在公司的現(xiàn)金結(jié)存應(yīng)保持多少的問題上，我們己經(jīng)有了明確的答案，即在宏觀和微觀條件允許下，盡量借用銀行的錢來保證公司任何時(shí)候的資金需要。接下來的問題是：公司如何在規(guī)定的現(xiàn)金結(jié)存水平上盡可能地減少貸款額或貸款期限，從而減少貸款利息開支，獲得最大的利潤，也即如何把從銀行借來的錢得到最充分的利用。這個(gè)問題我們可以通過現(xiàn)金缺口的分析來解決。現(xiàn)金缺口（cash gap）最初是由美國田納西州Vanderbilt大學(xué)歐文學(xué)院的Germain Boer教授提出的，指從購買物資及服務(wù)而支付現(xiàn)金至銷售商品和服務(wù)而收回現(xiàn)金之間的時(shí)間間隔。需要指出的是，前面提到的現(xiàn)金缺額與這里的現(xiàn)金缺口是兩個(gè)不同的概念。現(xiàn)金缺額是一個(gè)數(shù)量概念（有多少現(xiàn)金短缺額），而現(xiàn)金缺口則是一個(gè)時(shí)期概念（現(xiàn)金短缺的時(shí)期有多長(zhǎng)）。現(xiàn)金缺口可以用公式表示如下：

    現(xiàn)金缺口=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收帳款收款期-應(yīng)付帳款付款期

    在現(xiàn)金缺口中，公司需要貸款才能正常運(yùn)作。現(xiàn)金缺口越長(zhǎng)，意味著公司需要貸款的時(shí)間越長(zhǎng)，也就會(huì)使公司支付越多的利息。假定離特化工公司每年的存貨周轉(zhuǎn)率為6，也即存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為60天。應(yīng)付帳款期限平均為30天，應(yīng)收帳款收款期為60天，則現(xiàn)金缺口應(yīng)從應(yīng)付帳款付款期結(jié)束開始，到應(yīng)收帳款收款結(jié)束為止，此例中為90天。

    現(xiàn)金缺口的大小將會(huì)直接影響公司的利潤。

    假設(shè)離特化工公司年銷售收人為7.3億元，其毛利為銷售額的40%.如果貸款年利率為8%，現(xiàn)金缺口中每天席要消耗公司96，000元的資金。

    簡(jiǎn)單的計(jì)算方法為：公司每天的銷售收入為200萬元（7.3億元/365天），銷售成本為銷售收人與毛利的差額，即每天120萬元（200x60%）。現(xiàn)金缺口為90天，為了支付此90天的支出，公司需貸款90x120萬元=1.08億元。8%年利率的利息總額為864萬元，以90天平均，每天為96，000元。也就意味著：如果公司能設(shè)法僅僅縮短一天的現(xiàn)金缺口，那么它的稅前利潤將會(huì)增加96，000元。

    公司有三種方法可以縮短現(xiàn)金缺口：

    （1）延長(zhǎng)采購存貨的應(yīng)付帳款付款期。雖然各個(gè)行業(yè)的應(yīng)付帳款付款期浮動(dòng)范圍不會(huì)太大，但公司還是可以在不影響信譽(yù)的情況下盡量延長(zhǎng)付款期。

    （2）縮短應(yīng)收帳款收款期。公司越是能迅速地收回出售商品的應(yīng)收帳款，其現(xiàn)金缺口就越短。

    （3）加快存貨周轉(zhuǎn)期。公司存貨周轉(zhuǎn)越快，所需現(xiàn)金越少。管理者們都知道應(yīng)收帳款期和應(yīng)付帳款期對(duì)現(xiàn)金缺口的影響，但很難直接領(lǐng)會(huì)到加快存貨周轉(zhuǎn)對(duì)現(xiàn)金缺口的影響。

    其實(shí)，縮短現(xiàn)金缺口的前兩種方法都是受環(huán)境和行業(yè)慣例的限制的：在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，公司為了促銷，不能過分限制應(yīng)收帳款的期限；為了保持公司的信譽(yù)，也不能拖延應(yīng)付帳款的付款期。只有縮短存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)很少受外圍，因素的影響，純展公司的內(nèi)部管理問題。所以，為了縮短現(xiàn)金缺口，任何公司都應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)存貨的管理。如離特化工公司在其他條件都沒有發(fā)生變化的情況下，僅將其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短為原來的1/6，可使現(xiàn)金缺口縮短整整50天，由原來的40天變?yōu)楝F(xiàn)在的40天。存貨周轉(zhuǎn)期的縮短直接使年貸款利息下降480萬元（50天x96，000元/天）。可見存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的縮短可以便利潤提高。見如下示意圖：

    三、對(duì)我國的啟示

    通過以上的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)公司現(xiàn)金管理的最佳境界是：一方面應(yīng)充分利用銀行貸款來減少現(xiàn)金結(jié)存水平以增大投資力度；另一方面，在保持公司低現(xiàn)金結(jié)存水平的基礎(chǔ)上縮短公司的現(xiàn)金缺口。那么，我國的一些公司能否達(dá)到這一境界呢？

    1.中國的公司是否也可以采取低的現(xiàn)金結(jié)存水平來實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)呢？我們不能忽略現(xiàn)金結(jié)存管理的三大基礎(chǔ)因素：公司是否有能力準(zhǔn)確預(yù)訂現(xiàn)金流轉(zhuǎn)需求；公司應(yīng)急舉債能力有多大；管理人員調(diào)控資金的能力大小如何。上述三點(diǎn)，在美國許多公司可能不存在問題，但對(duì)中國的大部分公司管理人員來說就存在一些困難。換句話說，公司管理人員的素質(zhì)和同銀行的關(guān)系決定了我國公司現(xiàn)金結(jié)存的水平。

    我們贊成那些具有高素質(zhì)管理階層、信用等級(jí)優(yōu)良的公司采用低現(xiàn)金結(jié)存來實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，為打入世界市場(chǎng)而努力。而對(duì)大多數(shù)國內(nèi)公司來說，必須解決以下幾點(diǎn)：

    （1）改變思想觀念。國內(nèi)由于傳統(tǒng)自力更生觀念的影響，當(dāng)公司贏利較好時(shí)，大多依賴自身現(xiàn)金結(jié)存來實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，對(duì)用銀行貸款來擴(kuò)張的觀念比較淡薄。然而公司管理者應(yīng)該認(rèn)識(shí)到：銀行不僅是沒錢時(shí)貸款、有錢時(shí)存款的地方，更應(yīng)成為有錢時(shí)也貸款的機(jī)構(gòu)。

    （2）需要提高研發(fā)和技術(shù)力量。由于大多數(shù)公司產(chǎn)品更新?lián)Q代速度慢、技術(shù)含量低以及質(zhì)量波動(dòng)大，在進(jìn)入買方市場(chǎng)后，庫存周轉(zhuǎn)緩慢，保持低水平的現(xiàn)金結(jié)存不僅不會(huì)實(shí)現(xiàn)公司的增長(zhǎng)，反而會(huì)將公司抵人破產(chǎn)的境地。

    （3）管理者素質(zhì)還須提高。大多數(shù)公司財(cái)務(wù)主管缺乏對(duì)公司全局的把握。陷入困境時(shí)大多依賴政府設(shè)法解困；而銷售增長(zhǎng)較快時(shí)，卻不能加大投資和研發(fā)力度來把握機(jī)會(huì)。因而，管理者素質(zhì)成為公司發(fā)展的瓶頸問題。

    （4）還須改善同銀行間的關(guān)系。要使銀行信賴你，關(guān)鍵的是你要按照協(xié)議規(guī)定完成還款計(jì)劃。而銀行應(yīng)有選擇地對(duì)有前途的公司進(jìn)行貸款，讓公司把握時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)大的發(fā)展，不要僅僅著眼于其目前的狀況。

    2.中國的公司能否使自己的現(xiàn)金缺口很小甚至為負(fù)呢？就我國目前的情況來看，各公司之間拖欠帳款的情況比較嚴(yán)重，還有大量的三角債存在，在這樣的環(huán)境下，如何縮短應(yīng)收帳款的收款期尤為重要。我們可以對(duì)客戶的資信進(jìn)行評(píng)估，對(duì)不同信用等級(jí)的客戶制定不同的銷售政策和應(yīng)收帳軟管理政策；可以建立催討制度，還可以進(jìn)行應(yīng)收帳款抵借、應(yīng)收帳款讓售等，我到適合自己的方法縮短收款期，減少資金占用，縮短現(xiàn)金缺口。

    加快存貨周轉(zhuǎn)在我國顯得尤為重要。目前大多數(shù)公司管理人員并沒有意識(shí)到存貨周轉(zhuǎn)對(duì)現(xiàn)金缺口的重要性，也就不會(huì)去刻意加強(qiáng)這方面的管理，其實(shí)最有挖掘潛力的恰恰是存貨周轉(zhuǎn)方面。在存貨管理上，一方面應(yīng)減少存貨額，另一方面在既定的存貨額基礎(chǔ)上加快存貨的周轉(zhuǎn)率。在減少存貨方面，日本的適時(shí)生產(chǎn)（just in time）確實(shí)給我們很大的啟發(fā)。我們做不到零存貨，可以努力使存貨減到最少，要做到這一點(diǎn)，必須要有相應(yīng)配套的管理措施：（1）要與銷售和供應(yīng)或生產(chǎn)環(huán)節(jié)配合密切；（2）要配備高素質(zhì)的人員管理存貨；（3）要有嚴(yán)格的獎(jiǎng)懲制度。另外，我國的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，也對(duì)縮短存貨周轉(zhuǎn)期有一定的促進(jìn)作用。公司可以根據(jù)網(wǎng)上的信息調(diào)整庫存量。

    當(dāng)然，凡事都是說起來容易做起來難，我國各方面條件還不很完善，公司要達(dá)到這種完美的境界也不是單單通過公司的努力就能達(dá)到的，而是要從宏觀和微觀兩方面著手。雖然財(cái)務(wù)管理的最佳境界很難一步到位，但只要我們朝著理想的目標(biāo)努力，情況還是會(huì)大有改觀的。