是否存在能有效反映上市公司財務危機的財務指標，能否從歷史財務指標的變化中判斷出上市公司發生財務危機的征兆7這不僅是證券監管部門為了加強事前監管所關心的問題，也是上市公司和投資者所關心的重大問題。本文試圖從現金流的角度找出判斷上市公司是否發生財務危機的關鍵性現金流指標，以期對建立一套我國上市公司財務危機預警系統拋磚引玉。

　　一、研究現金流指標，建立預測率較高的財務危機預警模型

　　現金流在企業分析評價中起著舉足輕重的作用，但我國在財務危機預警研究領域中卻忽略了現金流指標。目前國內的文獻中，財務危機預警模型采用的都是權責發生制下的傳統指標。陳靜（1999）采用資產負債率。凈資產收益率，流動比率，總資產周轉率等指標建模；張玲（2000）用資產負債率、營運資金與總資產比率、總資產利潤率、留成收益與資產總額比率建模；吳世農、盧賢義（2001）所建的預測模型中的變量有：盈利增長指數。資產報酬率，流動比率，長期負債與股東權益比率、營運資本與總資產比率，資產周轉率共六個權責發生制下的指標；周兵、張軍2002）用主成分分析方法建立預警模型，采用的仍然是權責發生制下的指標；蔡紅艷，韓立巖（2003）采用短長期償債能力指標、營運能力指標，獲利能力指標建立預警模型。“，采用權責發生制下的傳統指標所建立的預警模型的預警效果是：在財務危機發生前第1年的誤判率最低為0%，第2年的誤判率最低為13%，第3年的誤判率最低為20.4%.

　　相比之下，國外從現金流的角度建立公司財務危機的預警模型早已取得顯著成果。如：Beaver（1966）在排除行業因素和公司資產規模因素的前提下，對1954-1964年間79家失敗企業和相對應的79家成功企業的30個財務比率進行研究表明，現金流量/債務總額指標對財務失敗的預測是最有效的；Aziz、Emanuel、Lawson（1989）比較了Z模型、ZETA模型、現金流量模型預測企業發生財務危機的準確率，發現現金流量模型的預測效果較好；Mossman、Bell、Swartz和Turtle（1998）運用了1980年到1991年的數據，比較了基于財務比率。現金流，股價收益率以及收益率標準差的四種預測破產模型，結果發現，就單個模型而言，現金流模型能在破產前的第2年和第3年預測多數破產案例，預測精度最高。

　　國外用現金流指標建立的財務危機預警模型取得了很好的預警效果。但由于我國上市公司所處的背景，機制不同，一些國外研究中用到的現金流預警指標在我國并不具有實用性。因此，借鑒國外成功經驗，根據我國的實際情況設置相應的現金流指標體系，從現金流的角度分析我國上市公司財務狀況，對建立預測率較高的財務危機預瞥模型是十分必要的。

　　二、現金流指標在財務預警中的優越性

　　洪森（2002）認為，現金流量指標比傳統應計制下的利潤指標更重要。會計學研究的對象是社會再生產條件下的資金運動。在現實經濟生活中，企業的倒閉不完全取決于盈利水平。換句話說，以權責發生制和歷史成本原則為基礎，所核算的資金運動和會計盈利，不能真實地揭示企業的財務狀況和風險。企業能否維持，不是取決于盈利水平的高低，而是取決于現金流量的大小。現金流是財務預警的對象和內容，其優越性主要體現在以下幾個方面：

　　（一）現金流比利潤更真實地反映企業的收益質量

　　收益質量是指報告收益與公司業績之間的相關性。如果收益能如實反映公司的業績，則認為收益質量好；如果收益不能很好地反映公司業績，則認為收益的質量較差。現金流比利潤更能說明企業的收益質量。以會計權責發生制為基礎的賬面利潤與賬面成本難以真實反映企業的現金性收益與現金性支出。由于應收賬款的存在及人為夸大利潤或縮小利潤，根據權責發生制確定的利潤指標在反映企業的收益方面確實容易導致一定的“水分”。多年的實證研究表明，按照應計制編制的資產負債表和利潤表最容易被管理者所粉飾，因此上市公司利潤指標含金量差異很大。而現金流指標，恰恰彌補了權責發生制在這些方面的不足，按照收付實現制編制的現金流量表被人為粉飾的可能性很小，這也是西方國家非常重視現金流量分析的原因。所以，關注現金流指標，甩干利潤指標中的“水分”，重點考察企業經營活動中現金流的情況，才能使投資者和債權人能更充分，全面地認識企業的財務狀況，評判企業的贏利質量，確定企業真實的價值創造。

　　（二）現金流能更好地反映企業的償債能力

　　在國外破產倒閉的企業中有85%的企業是盈利情況非常好的企業。這些企業雖有大量的流動資產，但現金支付能力卻很差，甚至無力償債，最終破產清算。傳統的根據資產負債表確定的流動比率雖然在一定程度上反映了企業的流動性，但卻有很大的局限性。其主要表現為：作為流動資產主要部分的存貨并不能很快變為可償債的現金；存貨用成本計價而不能反映變現凈值；流動資產中的待攤費用并不能轉變為現金。同樣的，速動比率可信性的重要因素是應收賬款的變現能力，而賬面上的應收賬款不一定都能變成現金，如果應收賬款的金額過大或質量較差，那么即使速動比率保持在1：1左右，也不能說明企業的短期償債能力強，相反企業的短期償債能力可能較低，但是卻給投資者。債權人傳遞了錯誤的信息。從償債能力的角度看，毫無疑問，現金流量指標比傳統的權責發生制下的指標更具有說服力。

　　（三）現金流有助于評價企業的財務彈性

　　財務彈性是指企業適應經濟環境變化和利用投資機會的能力，也叫財務適應能力。這種能力來源子現金流量和支付現金需要的比較。當企業的現金流量超過支付現金的需要，有剩余的現金時，企業適應性就強。因此，通常用經營現金流量與支付要求（指投資需求或承諾支付等）進行比較來衡量企業的財務彈性。通過現金流量信息可以了解企業適應經濟環境變化的能力，而這一信息從傳統的權責發生制下的指標是無法獲得的。

　　（四）現金流在一定程度上提高了企業之間會計信息的可比性

　　傳統的利潤指標由于受會計政策，會計估計方法的影響而有所差異，不同企業的利潤指標因口徑不一致而不具有可比性，現金流量的估價方法以收付實現制為基礎，排除了權責發生制和配比原則等傳統會計方法的估計因素，剔除了各企業對同樣交易和事項采用不同會計處理方法所造成的影響，從而使不同企業所報告的經營業績具有更高的可比性。

　　（五）現金流量有助于評價上市公司未來獲取現金的能力，為投資者作出正確的投資決策提供信息

　　企業的現金流量分為：經營活動產生的現金流量，投資活動產生的現金流量，籌資活動產生的現金流量。這三個方面可以反映一定時期內企業現金流量的總體情況，以及企業的經營狀況。經營活動產生的現金流量反映了在不依靠外部融資的情況下企業通過自身經營活動獲得現金的能力；投資活動的現金流量反映了企業在投資活動中所發生的現金流入量和現金流出量；籌資活動的現金流量則代表了企業籌集資金及籌資成本的有關情況。通過對現金流指標分析可以得出企業未來獲取或支付現金的能力，從而幫助投資者分析企業未來股價的走勢、股利的分配，以及對上市公司財務狀況進行綜合評價，為投資決策提供實用信息。

　　三、現金流財務危機預警指標體系

　　當前，對于如何建立一套比較科學合理的現金流指標評價體系，我國學者還沒有達成共識，而且目前已有的現金流指標中到底哪些指標在預測企業財務危機中能起到較好的預警作用，也沒有實證。國內財務預警指標多采用傳統的應計制下的指標體系，沒有考慮現金流指標。傳統的財務預警分析中常忽略兩大重要指標：獲現能力指標和財務彈性指標。而對于盈利公司和處于財務危機的公司，二者的獲現能力、財務彈性卻有顯著的不同。筆者認為，從現金流的角度預測我國上市公司財務危機，應構建能反映企業整體財務狀況的現金流指標體系，從企業的償債能力。財務彈性。獲現能力，現金流量結構和企業規模幾個方面來選擇關鍵性現金流指標。

　　（一）償債能力分析指標

　　充分利用財務杠桿，負債經營是現代企業的一個重要特征。但是負債的額度和期限必須保持合理的結構才能促進企業的穩健經營，否則可能加大企業還債負擔，增加企業經營風險。很多上市公司因財務費用負擔過重，無法償還到期債務而引發財務危機。對于債權人，投資者來講，關注上市公司的償債能力至關重要。從現金流角度去分析企業償債能力更加客觀。科學、合理。可靠。衡量償債能力的指標主要有：

　　1）經營活動現金凈流量／流動負債。該指標說明企業通過經營活動所獲得的現金凈流量可以用來償還現時債務的能力。比率越大，說明企業流動性越大，短期償債能力越強；反之，則說明企業流動性越小，短期償債能力越弱。該指標中的分子，也可以用現金凈流量代替。但筆者認為，用經營活動現金凈流量較好。這是因為，企業償債能力的基礎或根本保障是經營活動所帶來的經營成果。如果經營活動的現金凈流量長期偏低，而償還債務的資金主要來源于籌資活動所帶來的現金流入或投資收回的現金流入，企業必將面臨財務危機。

　　2）經營活動現金凈流量／負債總額，該指標反映企業年度經營活動產生的現金凈流量償還企業全部債務的能力，反映企業長期償債能力。比率越大，表示企業長期償債能力越強；反之，表明企業的長期償債能力越弱，國外經驗表明，該比率值在0.20以上的公司財務狀況較好。

　　值得注意的是，若企業的經營活動所取得的現金在滿足了維持經營活動正常運轉所必需的支出后，不足以償清債務，而必須向外籌措資金來償債，就說明企業財務狀況有所惡化。即使企業向外籌措到新的資金，但債務本金的償還最終還是取決于經營活動的現金流量。

　　（二）財務彈性分析指標

　　適者生存乃是自然界生存的規律。在市場經濟下，企業若不能適應經濟環境的變化必然會陷入重重危機之中，最終被市場所淘汰。所謂財務彈性就是指企業適應經濟環境變化和利用投資機會的能力。這種能力來源于經營現金流量和支付要求之間的比較。支付要求可以是投資需求。承諾支付等。當經營現金流量超過需要，有剩余的現金，企業適應經濟環境變化的能力和生存就強。財務彈性包括以下幾個指標：

　　1）現金股利保障倍數，即：每股營業現金凈流入／每股現金股利。該指標表明企業用年度正常經營活動所產生的現金凈流量來支付股利的能力，比率越大，表明企業支付股利的現金越充足，企業支付現金股利的能力也就越強。該指標還體現支付股利的現金來源及其可靠程度，是對傳統的股利支付率的修正和補充。由于股利發放與管理當局的股利政策有關，因此，該指標對財務分析只起參考作用。由于我國很多公司（尤其是ST公司）根本不支付現金股利，導致這一指標的分母為零，所以在預測我國上市公司財務危機時該指標可不作考慮。

　　2）資本購置比率，即：經營活動現金凈流量／資本支出。其中，“資本支出”是指公司為購置固定資產，無形資產等發生的支出。該指標反映企業用經營活動產生的現金流量凈額維持和擴大生產經營規模的能力。比率越大，說明企業支付資本麥出的能力越強，資金自給率越高，當比率達到1時，說明企業可以靠自身經營來滿足擴充所需的資金：若比率小于1，則說明企業是靠外部融資來補充擴充所需的資金。

　　3）全部現金流量比率，即：經蕾活動現金凈流量／（籌資現金流出+投資現金流出）。其中，籌資活動的現金流出主要是償還債務、分配殷利，利潤和償付利息所支付的現金；投資現金流出包括購建固定資產，無形資產和其他長期資產所支付的現金，以及進行其他投資所需支付的現金。這是一個非常重要的現金流指標，可以衡量由公司經營活動產生的現金凈流量滿足投資和籌資現金需求的程度。

　　4）再投資現金比率，即：經營活動現金凈流量／（固定資產+長期證券投資+其他資產+營運資金）。其中，長期證券投資包括長期債券投資和長期股權投資；營運資金指流動資產減去流動負債。該指標反映企業經營活動現金流量用于重量資產和維持經營的能力，體現了企業的再投資能力。國外學者認為，該指標的理想水平為7%-11%較為合理。

　　（三）獲現能力分析指標

　　現金流在企業資產循環周轉中扮演著重要的角色，貫穿于企業經營活動的全過程。從長期看，一個企業若要生存發展就必須源源不斷地從經營活動中獲取現金來滿足其正常經營活動的各項開支，經營活動產生的凈現金流才是企業償還債務的基礎和根本保障。通常用經營現金凈流入與投資資源的比值來反映企業獲取現金的能力。獲現能力指標彌補了根據損益表分析公司獲利能力指標的不足，具有鮮明的客觀性，主要包含以下指標：

　　1）銷售現金比率，即：經營現金凈流量／主營業務收入。該指標反映每元銷售得到的現金多少，既可反映公司生產的商品在市場上的暢銷程度，又從另一個側面體現了公司管理層的經營能力。該指標的比率越大越好，類似于權責發生制下的主營業務利潤率。

　　2）每股經營活動現金凈流量，即：經營現金凈流量／普通股股數，轅指標反映公司最大分派現金股利的能力，公司分派的現金股利若超過該指標比值，說明需要借款分紅。

　　3）全部資產現金回收率，即：經曾現金凈流量／全部資產。該指標說明公司全部資產產生現金的能力，該指標比值越大越好，通過與同業平均水平或歷史同期水平比較，可評價上市公司獲取現金能力的強弱和公司可持續發展的潛力。

　　4）股東權益獲現率，即：經營活動現金凈流量／股東權益。該指標反映企業凈資產產生現金的能力。

　　（四）現金流量結構分析指標

　　現金流量結構是反映企業財務狀況是否正常的一個重要方面，包括現金流入、現金流出及其內部結構三個部分。其中，經營活動流入量／經營活動流出量這一比率最為重要。該比率反映了企業靠自身經營活動所獲現金滿足其正常經營活動所需現金的程度。在某種程度上，該指標體現了企業盈利水平的高低和獲利能力的強弱。長期來看，若其比值大于1，說明企業的簡單再生產在不增加負債的情況下能基本得到維持；該指標比值若長期小于1，表明企業缺乏足夠的現金維持再生產的正常進行，企業正常的生產經營活動必須靠出售資產或向外融資才能維持，企業將面臨破產危險。

　　（五）反映企業規模指標

　　嚴格意義上，反映企業規模指標并非現金流指標。國外學者在研究中發現企業規模是預測其陷入財務危機的重要因素。Ohlson（1980）用多元邏輯回歸方法分析了1970-1976年間破產的105家公司和2058家公司組成的非配對樣本，發現利用公司規模。當前的變現能力進行財務危機的預測準確率達到96.12%.Chen和Lee（1993）利用生存分析法（survival analysis）研究了20世紀80年代的石油天然氣行業，研究樣本包括 1980-1988年間的75家企業，結果表明，流動性比率。營業現金流。開采成功率。企業歷史和規模對企業能否存活影響巨大。所以應將反映企業規模指標作為財務危機預警指標體系的組成部分加以研究，具體可考慮采用總資產的對數作為指標變量。