[摘　要]企業具有生命周期的特征，一般經歷初創期、成長期、成熟期和衰退期4個階段，每個發展階段具有不同的財務特征，應選擇與之相適應的財務管理策略。

　　[關鍵詞]企業生命周期；財務特征；財務管理；財務策略

　　一、企業生命周期及其階段性特征

　　1989年，美國愛迪思研究所創始人伊查克。愛迪思博士提出了企業生命周期理論[1].他認為企業生命周期是指企業從創辦開始，到其消亡為止所經歷的自然時間，包括初創期、成長期、成熟期和衰退期4個階段。馬歇爾曾以森林中的樹木對公司生命周期作類比，“歲月或遲或早都要對它們發生影響……它們逐漸失去活力”[2].我們的觀點是由于企業受經濟周期、產業生命周期、資源周期、管理周期以及人的生命周期等因素的綜合影響，企業的盈利狀況表現出周期性特征，導致企業的發展過程表現出周期性特征。預期盈利導致企業的創建，企業進入初創時期；盈利水平快速提高，企業進入成長時期；盈利水平由緩慢提高轉變為明顯下降，企業進入成熟時期；盈利水平持續下降，企業進入衰退時期[3].

　　1.初創時期。這一階段的企業始于2種情況：一是在獲得一定專有技術后由個人獨資、集體合資或國家投資創建的企業；二是由原有企業接管其它企業而轉變成新的企業。處于初創期的企業，其生產設備簡陋；擁有一定的生產技術或專有技術；生產規模小，產品市場份額低，固定成本大；企業組織結構簡單，生產經營者與管理者合二為一，管理體制采取集權模式；資本主要是股東投入的股本和少量的債務；企業盈利能力低，現金流轉不順，經常出現財務困難。

　　初創時期的企業經常采用“鉆縫隙”策略，在某個產業的細分市場中提供異質產品或個性化的服務。由于企業規模小，正可謂“船小好調頭”，能夠快速適應環境的變化。另外，企業的管理習慣還沒有形成，各種內部控制制度還沒有完全建立，管理機制靈活而富有彈性。

　　2.成長時期。渡過初創時期，企業就進入了成長時期。成長時期又可分為2個階段：迅速成長階段和穩定成長階段。在迅速成長階段，企業基本形成了自己獨特的產品系列，產品市場份額穩步提高，市場競爭能力逐漸增強，業績增長速度加快。經過快速的增長和積累之后，市場競爭者增多，產品市場份額增長速度減緩，企業進入了穩步成長階段。在這一階段，企業已經接近成熟，是成熟期的過渡階段。這時，企業在競爭產業中已經有了比較明確的市場定位，為了保持現有的發展速度，企業會不斷尋求新的業務，尋求新的利潤增長點。企業管理層的決策管理和風險管理的能力較強，分權經營管理模式逐漸得到完善，具有管理經驗的職業經理人不斷被吸收到企業中來。

　　3.成熟時期。這一時期可分為2個階段：第一階段稱為成熟前期；第二階段稱為蛻成熟化階段。這2個階段最主要的區別在于成熟前期是骨干企業向大型或較大型企業的演變和發展時期，這一階段的主要特點是企業內部大多還是單一單位（單廠形式），企業還是企業家式的經營方式，企業內尚未形成成熟的經理階層。此時，企業通過前向一體化和后向一體化，取得了原料和銷售的控制權，形成了比較完整的產業鏈；企業資金雄厚、技術先進、人才資源豐富、管理水平提高，具有較強的生存能力和競爭能力。成熟后期則是大企業向現代巨型公司或超級大企業演變的重要時期，我們把這一階段稱為蛻成熟化階段。它與成熟前期的最大區別就在于企業內部的多單位和職業經理階層的形成。此時，企業已經走向內部單位的多元化和集團化，企業能更有效地進行日常業務流程的協調和資源的有效配置，從而促進企業的低速持續成長。但在企業成熟后期，原有產品的市場已經飽和，生產能力出現過剩；企業效益下降，成本開始上升，企業內部出現了官僚主義傾向。為了解決這些問題，使企業重新邁入增長軌道，就需要技術、管理創新，或通過分立、合并、資產重組等形式，使企業完成業務的蛻變和管理體制的改變。

　　4.衰退時期。衰退期的企業表現為幾種情況：一種是在成熟前期的企業未實現后期的蛻變而衰退下來；另一種是在蛻變后，企業自然進入衰退期；還有一種是經蛻變后，企業成為超級大型企業集團進入新的成長階段。無論哪一種情況的發生，事實上都說明企業遵循生命周期規律。處于衰退期的企業產品市場份額逐漸下降，新產品試制失敗，或還沒有完全被市場所接受；管理階層的官僚主義、本位主義嚴重，部門之間相互推諉責任、士氣低落；出現虧損，股票價格逐漸下跌。此時，被競爭對手接管、兼并的可能性增大，企業生存受到威脅。

　　二、企業生命周期階段的財務特征

　　（一）初創時期的財務特征

　　1.資本主要來源于創業者和風險資本家。由于初創時期企業資信水平低，償債能力差，資產抵押能力有限，負債融資缺乏信用和擔保支持，很難獲得銀行貸款支持。資金主要來源于創業者的投入和風險投資公司的投入。

　　2.投資項目具有高風險高收益的特點。初創時期企業的投入多、產出少，現金流轉緩慢等特點決定了高風險的特點。但是，企業擁有的新發明、新技術轉化而成的新產品又孕育著新的市場機遇，所以，投資項目又具有高收益的特點。

　　3.創業者財務集權治理模式。企業小，創業者集投資者、生產經營者、管理者于一身，即為“小企業做事、大企業做人”。對于初創時期的企業來說，創業者對籌資、投資以及日常財務管理工作都要過問，財務大權完全操控在創業者手中，財務管理體制是典型的創業者財務集權治理模式。

　　（二）成長時期的財務特征

　　1.企業籌資能力提高，融資渠道多元化。進入成長期的企業所面臨的內外部條件發生了一系列的變化。新技術不斷成熟、新產品逐漸被市場接受，客戶穩定增加，生產銷售量提高，產品成本下降，經營風險隨著業務量的提高而不斷降低。企業對資金的需求量也越來越大，不僅可以利用銀行進行間接融資，而且還可以通過發行股票和債券進行融資。

　　2.往往實施比較積極的財務政策。從初創期到成長期，創業者嘗到了成功的甜頭，從心理行為上急于擴大企業的規模，更富于冒險精神，往往選擇比較積極的財務政策。通過提高負債比率，發揮財務杠桿的作用，滿足企業成長對資金的需求；在銷售策略上，選擇有利于客戶、擴大市場銷售額的銷售政策，如放松商業信用條件、提高售后服務、改善產品性能和質量等；收益分配選擇少量的現金股利和高比例配股、送股，提高收益留存率， 實現高積累、快擴張。

　　3.經營者分權財務治理模式逐漸形成。隨著企業的不斷成長、規模的壯大，企業組織結構由單層逐漸形成多層，由簡單變復雜。創業者集權財務治理模式不能適應成長期企業發展的需要。企業內部控制制度逐漸完善，對分公司或子公司采取分權管理、預算控制，創業者將經營權不斷授權給具有經營管理專長的職業經理人員；創業者對企業的發展戰略、業務規劃、重大的財務事件進行決策管理，經營者負責具體實施戰略、規劃和計劃，所有權與經營權逐漸發生分離。

　　（三）成熟時期的財務特征

　　1.財務狀態較為穩定。成熟期企業的生產技術、管理比較成熟、產品市場份額穩定，企業盈利水平穩定、現金流轉順暢、資產結構合理，財務狀態處于十分穩定的時期。

　　2.實施比較穩健的財務政策。成熟期企業雖然各個方面都令人滿意，但是，存在著市場萎縮、行業生命周期進入蕭條的可能，所以，企業存在著潛在的經營風險。為了控制企業的總體風險，企業往往選擇比較穩健的資本結構政策，投資項目選擇比較慎重，不愿投資高風險的項目；股利分配一般以現金形式為主，而且股利支付率相對穩定。

　　3.職業經理層財務治理模式形成。由于市場進入者增多，產品市場趨于飽和，毛利率下降，企業往往選擇技術轉讓，海外擴張，建立分公司、子公司等規模擴張戰略。這種跨區域、跨文化的規模擴張，伴隨的風險是很大的，包括市場風險、利率風險、政治風險、信用風險等等。業務的復雜化給企業管理帶來了困難，客觀上需要職業經理人員進行實際運作、管理。對于各種風險的管理、項目的分析論證需要有專業知識、實際經驗的職業經理人，形成了以職業經理為主的財務治理模式。

　　（四）衰退時期的財務特征

　　1.企業盈利能力下降，財務狀況趨于惡化。行業的生命周期到了衰退期，產品供大于求，有實力的企業會選擇價格下調和更為寬松的信用政策。價格大戰，造成企業的盈利下降；商業信用的放寬，造成企業應收款項余額增加，企業的壞賬損失增加。這時，股票價格開始下跌，發行股票、債券融資十分困難，銀行信用貸款收緊，企業籌資能力下降。在企業現金流轉不暢、融資困難的條件下，企業的財務狀況開始惡化。

　　2.資產、業務重組，企業被接管或兼并。衰退時期的企業通過業務收縮、資產重組，或被接管、兼并等形式可以延緩衰退，或蛻變為另外一個產業的企業。受業績壓力和來自于證券市場股票價格壓力的影響，管理層迫切需要扭轉企業財務惡化的局面，實施有效的重組計劃和企業兼并計劃是衰退時期必然的選擇。

　　三、企業生命周期階段的財務管理策略

　　（一）初創時期的財務管理策略

　　1.資本集聚策略。初創時期，企業最稀缺的是資本，能否有充足的資本支持是企業打開市場、維持生存的基本條件。創業者必須對企業的生產技術、市場前景、盈利預測進行充分調查、科學論證、正確預測，并將這一系列信息向資本所有者進行及時報告、溝通，以吸引資本所有者追加投資。將創業者的設想向風險資本家推介，爭取風險資本家的支持。在企業開始有了盈利記錄，而且，市場前景開始逐漸明晰時，企業應積極準備，爭取在創業板市場上發行股票，擴大股本規模。

　　2.保持富有彈性的、靈活的財務策略。初創時期，最難的是打開產品的銷售市場。企業可以選擇直接進入市場，也可以選擇寄居進入市場。直接進入市場的難度比較大，需要建立銷售網絡，銷售費用高，定價策略、商業信用策略要保持彈性。寄居進入市場，是指通過選擇已經進入成長期或成熟期的企業作為寄居體，將企業的產品與寄居體企業的產品搭配銷售，或利用寄居體企業的銷售網絡進入市場。

　　3.通過權益資本建立利益相關者同盟。初創時期，企業的稟賦條件具有不確定性，如產品市場、生產技術、銷售網絡等方面，包括創業者、員工、銷售商在內的利益相關者很容易產生短期行為。為了使利益相關者團結一致，共謀事業，可以將員工的人力資本、銷售商的客戶資源予以權益資本化，通過談判設定予以資本化的數額，使初創時期的企業形成一個以創業者為主、多方利益主體共同治理的同盟。

　　（二）成長時期的財務管理策略

　　1.保持與規模擴張、利潤增長相適應的籌資額度。新產品成功推向市場之后，銷售額會隨之增長，企業為了擴大生產，就需要增加投資，以增添機器設備、存貨和勞動力，這就需要籌集大量資金來實現企業的規模擴張戰略。首先，適當提高資產負債比率、降低資本成本，實現股東權益最大化。成長時期，企業的業績穩定、增長較快，適當擴大負債比率，保持資產負債率在50%～60%之間較為恰當。這樣，一方面，負債利息的稅盾效應，可以降低負債資本的成本；另一方面，可以使股東享受企業成長時期業績穩定增長帶來的股東權益穩定增長的好處[4].其次，正確預測企業資金需求量，保持企業快速、可持續增長。成長期企業應正確識別市場機會，適時擴大企業規模，正確預測資金需求量。財務部門應充分利用成長期企業的融資優勢，為企業發展提供充足的資金，實現企業的銷售增長、利潤增長與股東權益增長的有機同步提高。

　　2.保持積極穩健的財務政策。成長時期的企業也并非一帆風順，財務政策的選擇應留有余地，以應付突發事件或短時期的市場波動帶來的資金緊張局面。做好客戶的信用資料記錄，正確評估客戶信用，防止信用風險發生對企業成長的影響；保持現金流轉的順暢進行，加速資金周轉，提高資金周轉速度；正確核定資產跌價準備金率和應收賬款壞賬準備金率，防范財務風險的發生；提高研發費用比率，支持技術開發的資金需求，為企業持續增長提供后備力量；擴大固定資產技術改造投資比例，為企業規模擴張提供物質基礎。股利分配以分紅股、配股為主要形式，擴大留存收益比例。

　　3.建立適當分權的財務管理模式。企業規模的擴張同時也伴隨著組織結構的膨脹，業務鏈的拉長和組織層級的增多必然造成代理成本的提高，財務集權治理模式已不能適應管理幅度增長的要求。為了適應管理幅度增大的要求，財務權力適當下移，建立適當分權的財務管理體制，更能激發基層單位的積極性，以為企業可持續增長提供體制保障。

　　（三）成熟時期企業的財務策略

　　1.利用剩余資金，選擇證券化資產投資，優化資產結構。成熟時期，企業的財務狀態比較穩定，有充足的現金流，為了降低資金的機會成本，可以選擇收益有保證的國庫券、金融債券進行投資。這樣，不僅可以優化資產結構、提高資產收益率，而且，還可以在企業急需資金時，變現證券化資產，滿足企業資金的需要。

　　2.加強投資管理，保證預期投資報酬率的實現。成熟時期，企業對外投資增多，對集團公司下屬公司的資本管理越來越重要。下屬公司有的是附屬公司、有的是控股子公司、有的是參股公司。對附屬公司應實行集權管理模式；對控股子公司應采取股東依法治理的財務模式，可以通過完善公司治理結構，及時召開股東大會等方式有效行使包括重大財務事項的決策權、預算控制管理權。對參股公司應采取相機財務治理模式，預期能夠穩定獲取利潤，可以追加投資，否則，應及時轉讓股權，將投資風險控制在可以接受的范圍內。

　　3.加強成本管理，保持成本領先戰略。成熟期的末期，企業的銷售由正增長向負增長轉變，銷售量的下降必然引起單位固定成本的增加，同時，價格也在不斷下降。成本的上升和價格的下降，造成利潤的快速下降。為此，企業必須加強成本管理，實現低成本擴張，兼并弱勢企業，提高業務量，降低固定成本和變動成本，保持成本領先。

　　（四）衰退時期的財務管理策略

　　1.資產變現、壓縮開支，保持現金流轉正常進行。由于產業周期進入衰退階段，造成銷售量的明顯下降，這會給企業現金流造成很大的壓力。此時，企業應將閑置不用的固定資產進行變現處理，收縮企業的業務單元；對機構進行精簡，降低人工費用和管理費用；處置閑置資產、回收應收賬款，使企業的現金流轉正常運行。

　　2.實施資產重組，優化長期資產的組合，提高資產收益率。衰退時期，企業的財務資源必須通過資產重組的方式重新配置，提高優勢產業的資源配置比例，維持衰退產業必要的資源，以優化企業的長期資產結構。這樣，一方面可以通過進入另一產業獲得生機，另一方面可以等待原有產業的復蘇度過困難時期。

　　[參考文獻]

　　[1]伊查克。愛迪思。企業生命周期理論[M].北京：華夏出版社，2004：3-10.

　　[2]唐海濱。企業生命的秘密——兼論與社會科學有關的話題[M].北京：中國經濟出版社，2001：5-20.

　　[3]朱明秀，吳中春。論產品不同壽命周期階段的財務對策[J].經濟師，2003，（7）：200.

　　[4]劉芳。論資本結構與企業生命周期的關系[J].經濟與管理，2004，（1）：23-28.