【摘要】 本文通過一個小故事引出文章主題。在明確資產價值內涵的基礎上，論述了價值創造的具體體現和價值實現的方式及影響因素，明確了價值創造與價值實現的關系，對企業財務理論研究和指導企業基于價值管理實踐都有著重要意義。

　　【關鍵詞】 資產價值；價值創造；價值實現

　　一、引言

　　有一天，一位禪師為了啟發他的門徒，給他的徒弟一塊石頭，叫他去蔬菜市場，并且試著賣掉它，這塊石頭很大，很美麗。但是師父說：“不要賣掉它，只是試著賣掉它。注意觀察，多問一些人，然后只要告訴我在蔬菜市場它能賣多少。”這個人去了。在菜市場，許多人看著石頭想：它可以是很好的小擺件，我們的孩子可以玩，或者我們可以把它當作稱菜用的秤砣。于是他們出了價，但只不過幾個小硬幣。徒弟回來。他說：“它最多只能賣幾個硬幣。”師父說：“現在你去黃金市場，問問那兒的人。但是不要賣掉它，光問問價。”從黃金市場回來，這個門徒很高興，說：“這些人太棒了。他們樂意出到1 000塊錢。”師父說：“現在你去珠寶商那兒，但不要賣掉它。”門徒去了珠寶商那兒。他簡直不敢相信，他們竟然樂意出5萬塊錢，門徒不愿意賣，他們繼續抬高價格——他們出到10萬。

　　這個故事給我們帶來許多思考與啟示，不僅對為實現企業價值最大化目標的企業如何進行資產經營管理有重要啟示與價值，而且對學術理論研究也應引起深入思考，即什么是資產價值，什么決定資產價值創造，如何實現資產價值。

　　二、資產價值

　　資產價值涉及資產內涵、價值內涵，資產價值與企業價值，市場價值與賬面價值、票面價值、公允價值、持續經營價值和清算價值的關系等。要理解價值創造和價值實現，首先應理解資產價值的內涵。

　　（一）資產價值與企業價值

　　資產是企業擁有或者控制的能以貨幣計量的經濟資源，這些資源預期會給企業帶來經濟利益。企業資產的價值就是由企業擁有或控制的這些經濟資源所創造的經濟收益的現值所決定的，或者說企業資產價值取決于企業未來創造經濟收益的能力。

　　企業價值從價值產生的角度看，是指企業創造的未來經濟收益的現值，而企業未來經濟收益的創造是由企業各種資源所決定的。從這個角度出發，企業價值實際上是由創造企業經濟收益的各種資源的價值決定的。由于價值通常以貨幣來計量，而企業能以貨幣計量的資源或經濟資源就是資產。因此，企業價值可具體體現為企業資產的價值。

　　（二）市場價值與賬面價值

　　市場價值，是企業流通在外的普通股的市場價值與企業債務的市場價值的總和。市場價值是立足于交易下的計量信號，不但反映了企業資產的經濟價值，而且反映了市場對企業管理者利用資產創造收益的能力的評價。在市場有效的情況下，市場價值是對企業內在價值的準確反映和估計。

　　賬面價值反映會計賬面上列出的投資者對企業的權益貢獻，是所有過去投資、財務狀況和經營決策的反映，是一種重視過去事件影響，而忽視未來前景因素的價值觀點。賬面價值是根據歷史成本記錄的，是特定時點會計核算反映的價值。賬面價值不考慮現實市場價格的波動，也不考慮資產的收益狀況，因此，賬面價值很可能不等于市場價值。

　　（三）賬面價值與票面價值

　　票面價值是指印在有價證券票面上的價值。發行有價證券是企業籌集資金的主要途徑，各種證券一般都有票面價值。當企業采用平價方式發行有價證券時，票面價值與賬面價值相等。但是很少有企業采用平價方式發行有價證券，普遍采用溢價發行，有時也采用折價發行。在這兩種發行方式下，有價證券的票面價值與賬面價值并不相等。

　　以股票為例，當公司采用溢價或折價方式發行時，為了使賬面價值能夠代表每股股票所擁有的實際資產，真實反映股東的投資，企業在賬務處理時需要對票面價值進行會計調整。如果企業依然按照票面價值作為公司股本記賬，沒有將股份溢價或折價部分真實地反映在資產負債表上，將造成形式上的資本即股份的賬面價值缺乏真實性。

　　（四）公允價值與市場價值

　　公允價值指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方，自愿進行資產交換或債務清償的金額。公允價值的確定原則是：如果該資產存在活躍市場，則該資產的市價作為其公允價值；如果該資產不存在活躍市場，但與該資產類似的資產存在活躍市場，則該資產的公允價值應比照相關類似資產的市價確定；如果該資產與類似的資產均不存在活躍市場，則該資產的公允價值可按其所能產生的未來現金流量以適當的折現率貼現計算的現值評估確定。

　　公允價值是指市場參與者普遍認同的、非個別的和特殊的價值，代表一定時間內的市場價值。但是，公允價值并不完全等同于市場價值，其大部分由市場價值組成，以公允價值為計量目的的現值也是公允價值的一種。

　　（五）持續經營價值與清算價值

　　企業的持續經營價值與清算價值可能是不同的。持續經營價值表明經濟價值在持續經營企業中的應用，只有持續經營企業才能產生一系列的未來現金流量。清算價值是與一個企業需要變現其資產和索取權的特殊情況聯系在一起，它通常是在一種不正常情況下發生，因為時間壓力等使買賣雙方對資產價值的評估處在不同的地位。

　　價值評估時應根據評估對象的具體情況，考慮應選擇的價值。一般情況下，企業清算價值往往低于持續經營價值，但也有時企業持續經營價值可能低于清算價值，企業公允的市場價值應是持續經營價值和清算價值中較高的一個。

　　三、資產價值創造

　　企業價值創造（Creation）是由企業內在的經濟價值所決定的。經濟價值是一個與未來密切相關的概念，是由企業現在或未來的投資所產生的預期經濟收益和經濟成本的凈現值。因此，企業價值創造是企業創造的一系列期望的未來經濟收益的凈現值，或者說是企業預測期經濟凈收益的當前價值。經濟價值決定企業的價值創造。企業資產價值創造的關鍵在于合理配置與使用資產，使資產創造的經濟凈收益現值更大化。

　　創造價值是現代企業生存與發展的關鍵，是企業追求的最終目標。企業要實現價值創造，首先應明確價值創造的表現與計量。企業的價值創造通常主要體現在企業資產價值增加、資本增值、利潤及股利增加、現金凈流量增加等方面。

　　（一）價值創造與資本增值

　　企業價值創造主要體現于資產價值增加和資本增值，關鍵在于資本增值。實質上，資本增值最大化與企業股東價值最大化和企業價值最大化目標是一致的 ① 。因為：第一，從會計角度看資本是企業股東的價值表現，資本增值實質上是股東價值的增加；第二，資本增值與資產增值是緊密相關的，股東價值與企業價值是緊密相關的，追求股東價值與追求企業價值從長遠看是一致的。因此，準確計量資本增值是研究企業價值創造的關鍵。目前值得研究的不是資本增值是否體現價值創造，而是資本增值應如何計算與評價。因為無論在理論上還是在實踐中，無論在經營業績評價還是在企業價值評估中，資本增值計算問題都是人們十分關注，但又沒有很好解決的問題。正確計算與評價資本增值指標是現代企業理財的客觀要求。②

　　（二）價值創造與利潤及股利

　　利潤通過對資本增值的影響直接體現了企業價值創造。利潤，無論是會計利潤，還是經濟利潤都不同程度地反映企業的價值創造。利潤一方面通過增加凈資產，從而使總資產價值增加；另一方面通過反映企業現在及未來的收益能力，可折現企業價值創造。股利是企業實現利潤中直接支付給股東的部分。股利支付雖然從凈資產角度看使企業價值資產價值下降，但股利做為股東收益的最重要組成部分，通過股利也可反映出企業股東價值創造和企業價值創造。

　　在股東價值中，股利所占的比例雖然較小，但在嚴格的意義上，股東持有公司股份期間，從公司收到的唯一現金流就是股利，并且股利是一種相對穩定的、固定的收益。因此，運用股利折現計算股東價值創造，進而計量企業價值創造是目前經常采用的價值創造計量方法。

　　（三）價值創造與現金流量

　　現代財務理論或經濟價值理論認為，公司的價值是其未來現金流量的現值。在企業價值創造的計量與評估中，我們關注的是企業的自由現金流量。自由現金流量是扣除營運資本投資與資本投資之后的經營活動所帶來的剩余現金流量。如果企業的目標為追求企業價值最大化，這種自由現金流量必須支付給企業的股東。自由現金流量越大，企業價值越大，股東財富也越大。

　　在價值管理的理念下，唯有現金支撐的收益才能帶來價值增加。在大多數情況下，現金流量增加（減少）會導致公司價值的增加（減少）。資本市場對于那些犧牲收益來提高現金流量的公司反應積極。在資本市場上，投資者將未來現金流量的現值與股票價格進行比較，為了能夠保持股價持續平穩，公司應能夠產生足夠的未來現金流量來證明股價是合理的。并且，期望創造最大的股東價值的公司必須致力于實現未來現金流量的最大化。

　　四、資產價值實現

　　價值實現是指通過與股東和外部投資者進行有效溝通，提高價值創造與資產或股票價格之間的相關性，避免管理期望價值與市場預期價值的差異，使經營績效有效地反映于資本市場的股東投資效益。

　　（一）資產價值實現與股票價格

　　對于上市公司而言，企業資產價值實現與股票價格緊密相關。股東持股所獲得的收益有兩個方面，一是股票價格增長；二是所獲得的股利。在任一時點上，股東價值=（當時股票價格+當期每股股利） ×持有的股份數。由于股利特點和企業增長的環境，在股東價值中，通常股利所占比重較小，股東價值的絕大部分來自股票價格的增長。企業股票的市場價值越大，表明企業的經營績效越明顯，企業價值和企業資產價值也越高。反之，企業價值創造能力越強，股東投資收益增長的潛力越大，股東和資本市場投資者才會長期支持股票價格，促進公司的健康發展。從這個角度看，股票價格是企業價值創造和價值實現的統一。

　　（二）資產價值實現與資產價格

　　對于一般企業而言，企業資產價值實現程度主要體現在資產價格水平上。從理論上說，資產價格是資產價值的貨幣表現，資產價格應反映資產的價值，或資產的經濟價值，或價值創造。但是在現實經濟實踐中，由于種種原因使企業資產經濟價值與資產價格不同，即資產價值實現并不等于資產價值創造，例如，對資產經濟價值或價值創造評估的不準確；企業某項資產或全部資產在市場上的供求關系；企業管理人員在資產市場上的議價能力和談判能力等等。因此，企業資產管理不僅要重視資產價值創造，而且要重視資產價值實現。資產價格（包括企業全部資產價格和單項資產價格）是企業資產價值實現程度的體現，加強資產價格管理是企業資產經營管理的重要內容。

　　（三）資產價值實現與溝通能力

　　在企業從資產價值創造到資產價值實現的過程中，資產經營管理者的溝通能力，特別是CFO的溝通與協調能力起著重要的作用。例如，如何讓現有股東充分了解企業價值創造能力和潛力，以持有公司股票，如何讓潛在投資者理解與掌握企業價值創造的現狀與潛能，愿意以較高價格購買公司股票，溝通能力是至關重要的；如何使企業資產或產品以較高的價格出售，同樣反映了管理者的溝通能力或議價能力。資產經營管理者的溝通能力，一方面取決于他（她）們對企業自身價值創造的準確把握和深刻理解；另一方面取決于他們對市場環境及利益相關者需求及心態的理解與把握。而經營管理者理解與把握這兩方面的前提是對資產經營管理和資產價值創造和價值實現方面的良好的業務素質。

　　企業的價值是由資產的價值體現的，包含資產價值創造和價值實現兩個方面。價值創造過程通常是內部管理的范疇，價值實現過程則是通過對外溝通來完成的。價值創造是價值溝通的基礎。當公司內在的真實經濟價值與外在的市場價值有所落差時，在市價高估時，對內要進行價值重建，以確保公司價值創造能力的提升；在市值低估時，對外要與股東和投資者做有效的價值溝通，以避免由于欠缺資訊的透明度及資訊的不對稱造成預期落差，導致投資價值減損，阻礙價值實現的最終目標。因此，追求企業價值最大化要重視資產價值創造和資產價值實現兩個方面。

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