【摘要】企業是一價值創造系統，價值的保值增值是價值驅動因素作用的結果，而各價值驅動因素對價值創造系統的作用力是不同的。其中，起基礎和核心作用的驅動因素，就是本文界定的企業價值基點，其具有主導性、多樣性、變動性等特征。借助EVA（經濟增加值）模型可判別出企業價值基點。維護企業價值基點，需遵循價值最大化、顧客價值最大化、立足戰略與戰術實施相結合三原則。為讓相關利益者更好地知悉企業價值基點的存在過程、狀態、趨勢，企業應定期對其作適當披露。

　　【關鍵詞】價值基點；價值最大化；戰略；顧客價值最大化；披露

　　企業是一價值創造系統，不管企業規劃什么目標，進行什么創新，有一條是根本的，那就是企業價值創造系統存在，這是硬道理準則，所以，關注影響企業價值創造系統存在的根本和核心影響活動、因素，顯得很必要。

　　一、企業價值基點的涵義

　　企業價值基點的定義為在企業價值創造過程中起基礎和核心作用的相關活動或因素。如果把企業價值創造系統比喻為一棵大樹，那價值基點就好比大樹的根。其有幾個方面的特征：

　?。ㄒ唬﹥r值性

　　價值性是企業價值基點的本質特征，體現了企業價值創造主體活動的性質，也體現了筆者研究分析的角度，即從價值創造和價值管理的角度來認識它。

　　（二）主導性

　　主導性是企業價值基點的功能特征，價值創造過程是系列環節、多重角度、數層結構組成的，其中企業價值基點對關聯環節、不同角度、特定結構起支撐發動作用。

　?。ㄈV泛性

　　企業價值基點存在于一切企業價值創造活動中，沒有企業價值基點的企業價值創造活動是不能長期創造價值的，因為活動本身缺乏存在的基礎。但區別于平時講的“核心競爭力”，核心競爭力存在于有競爭力的競爭性價值創造活動中，是部分企業或其他主體存有的能量。如受國家壟斷影響的公共事業部門不一定在價值創造活動中擁有核心競爭力，因為它不需要競爭，而其一定離不開國家的壟斷政策，這就是它價值創造的價值基點。

　?。ㄋ模┒鄻有?

　　企業價值基點存在的形式是多樣的，包括企業規模、技術、資源、管理活動等，這區別于企業的“主營業務”。“主營業務”是價值基點運作的結果，其是用業務量衡量的，而企業價值基點是由相關活動和因素在價值創造中的作用力決定的。

　?。ㄎ澹﹥仍谛?

　　企業價值基點的表達形式應該是企業可以控制的存在狀態，任何外在的不可控存在狀態不宜表達為企業價值基點，否則，將缺乏現實的操作意義。如地震是否發生直接關系企業的存在，但地震發生與否是企業無法控制的，不宜表達為企業價值基點。

　?。┍匾?

　　企業價值基點是價值創造保持水平和向高水平提升的必要條件，不是充分條件。企業價值基點有時需在一定輔助條件下，才能充分發揮其基礎作用。如：一個有悠久歷史品牌的企業，管理水平跟不上，就可能使企業衰敗。

　　（七）動態性

　　企業價值基點有時是以一定的市場資源條件存在為條件的，當相關條件發生變化時，企業價值基點有可能發生變化。如：在證券市場繁榮的條件下，公司的證券業務將可能是企業的價值基點，但當相關因素發生變化，證券市場呈蕭條狀態時，證券業務可能是花錢不賺錢的業務。

　　二、借助EVA發現企業的價值基點

　　EVA（經濟增加值）本質上就是減去資本成本的自由現金流量，它是對傳統自由現金流量的修正。評價企業盈利能力時通常采用的會計利潤及現金流指標存在明顯的缺陷，難以正確反映企業的真實業績。因為股東的投入是有成本的，會計利潤未考慮企業權益成本的機會成本，企業的盈利只有在高于其資本成本時才為股東創造價值。EVA也被稱為“經濟利潤”，它衡量了減除資本占用費用后企業經營產生的利潤，是企業經營效率和資本使用效率的綜合指標，是衡量企業價值創造能力的較為科學的一個指標。

　　經濟增加值（EVA）= [資本回報率（ROIC）-加權資本成本（WACC）]×投資資本（IC）=扣除調整稅的凈營業利潤（NOPLAT）-資本總成本（WACC×IC）

　　資本回報率（ROIC）=銷售利潤率（EBIT/S）×資本周轉率（S/IC）

　　加權資本成本（WACC）= D×（1-t）KD/（D+E）+E×KE/（D+E），其中：D為負債總額；E為權益總額；KD為平均負債成本；KE為平均權益成本（可用以下CAPM模型估算）；t為所得稅率。

　　資本資產定價模型（CAPM）KE=Rf+p（Rm-Rf），其中：Rf為無風險報酬率；Rm為平均風險股票必要的報酬率；p為股票的貝塔系數。

　　投資資本（IC）即總投資額，是一個公司在一個特定時期內在各類資產上進行投資的總和。它包括固定資產投資、流動資本的新增額和其他資產的新增額。

　　EVA不僅可以有效度量股東價值的實現程度和公司的真實業績，還可以引導人們產生正確的行為。也就是說，EVA能促進價值創造，是一種實現股東價值最大化的有效機制。我們需要知道價值是在哪里創造的，即確認所謂“企業價值驅動因素”。通過EVA公式的分解，能夠找出企業價值創造的關鍵驅動因素——決定投資資本回報率（ROIC）的資產配置、業務經營以及影響資本成本（主要指加權平均資本成本——WACC）的公司資本結構、公司治理結構等。

　　通過對EVA這個核心標桿的分解和敏感性分析，可以將其他財務指標和非財務指標與公司價值的衡量標準緊密聯系在一起，找出對EVA影響較大的指標，即那些關鍵的價值驅動杠桿。再結合定性分析，即可確定企業價值基點。

　　前述經濟增加值模型計算、分解、分析過程，亦可通過下面的流程圖表達：

　　圖解：此流程圖表達的意思即為通過分解EVA模型，得到和價值創造相關的指標，再在指標分析的基礎上，確定影響企業價值創造的相關活動或因素，最后，根據活動或因素影響力是否事關企業價值創造系統存在標準，結合多方面考慮，選擇確定企業價值基點。

　　三、企業價值基點的維護原則

　　企業價值基點的維護是一大的系統工程，具體到不同企業價值基點，涉及不同方法和不同程序，但總的原則須遵循。

　?。ㄒ唬┥嬖瓌t

　　生存是硬道理，一切工作的開展前提和保證是企業價值創造系統存在，經濟不景氣時，生存就是將來更好發展；經濟景氣時，生存就能共享時代成果。但求生存不代表求落后，不能產生更優效益的生存不是企業追求的生存，企業有更好項目時，在符合風險收益對稱的條件下，企業亦可積極爭??；求生存不代表負效益生存，如企業現時已虧損，預期未來不會有轉機的可能，企業此時的生存狀態亦不是應追求的生存。

　?。ǘ┢髽I價值最大化原則

　　企業價值基點維護保證著企業價值創造系統的存在，但我們不能僅被動適應，而應積極追求，在發展中求生存，在進取中護成果。這就像踢足球，要想取勝，要想在比賽中不被淘汰，被動防守、一味保護是保守戰略，成效欠佳，應伺機進攻，在保護中進取，才能在激烈比賽中勝數較大。

　?。ㄈ┮灶櫩蛢r值最大化為導向原則

　　企業價值的實現受顧客價值、投資者價值、社會價值、員工價值等影響，而顧客價值是企業價值實現的前提。企業沒有顧客，就無法生存，所以在以顧客價值最大化為導向的前提下，充分考慮多方主體價值，才能將提高企業價值真正落到實處。

　?。ㄋ模┝⒆銘鹇耘c戰術實施相結合原則

　　企業生存是一個長期問題、全局問題，是企業根據內外環境選擇合適方向的問題。企業應從戰略高度審視、規劃、決策、解決這一問題。但戰略的實施需要戰術配合，沒有漂亮的戰術也就沒有好的戰略實施結果。而且，在市場經濟日益發達的今天，競爭異常激烈，外在環境變化越來越快，生存穩定性越來越差，企業時刻面臨事關生存的經營風險。在企業生存問題還沒解決之前，企業經營思路、戰術安排均應立足于先生存后發展、先戰術后戰略。