原油期權6月21日即將在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心（下稱上期能源）掛牌交易。作為市場期待已久的衍生工具，原油期權的上市究竟會給市場帶來怎樣的影響？相關企業可以在哪些方面利用原油期權優化自身的價格風險管理？在近日上期能源舉辦的原油期權線下培訓北京專場活動中，相關人士針對這些問題進行了詳細介紹。

快速發展的市場需要更多衍生工具 

在業內人士看來，即將上市的原油期權，不僅可以增加市場上可投資的投資標的，更能夠多方位、全面滿足企業規避風險的需求。

近年來，國內石化行業發展迅速。當前我國不僅是全球重要的制造業中心和供應鏈樞紐，更是世界石油和化工大國，占全球市場份額的40%。然而，作為一個原油消費高度依賴進口的國家，我國石化行業利潤與原材料價格高度關聯，在境外相關衍生品價格無法反映境內乃至亞太地區供需基本面的情況下，2018年我國推出了以人民幣計價的上海原油期貨，通過為相關企業提供更為有效的風險管理工具，助力相關產業健康發展。

據海通期貨投資咨詢部能源化工負責人楊安介紹，上海原油期貨上市后，國內實體企業獲得了更好的避險工具，國際市場對于中國市場訴求的重視度也有所提升。通過合理利用上海原油期貨，部分貿易商和煉廠在有序擴大規模的同時，還真真切切地感受到金融市場發展帶來的紅利，也正因為如此，市場非常期待原油期權上市。

對此，中化石油有限公司期貨業務負責人也持相同觀點。在他看來，原油期權之所以會在此時推出，主要是因為外部環境已經具備。

據了解，上海原油期權的交易標的為上海原油期貨。原油期貨上市以來，市場運行平穩，規模穩步擴大，投資者結構持續優化，功能逐步發揮。數據顯示，2020年上海原油期貨累計成交4158.58萬手，累計成交金額11.96萬億元；原油期貨一般法人日均持倉占比上升至42%左右。據FIA統計，自2018年以來，上海原油期貨成交量排名全球第三，僅次于CME的WTI原油期貨和ICE的Brent原油期貨。

一德期貨總經理助理佘建躍補充說，在全球原油市場的套利機制下，上海原油期貨主力合約價格與外盤市場高度聯動，可有效反映境內乃至東北亞市場的基本面情況。這為后期上海原油期權的推出和發展提供了不錯的基礎。

在楊安看來，原油期權的上市將完善國內實體企業的避險體系，吸引更多的投資者參與衍生品交易。原油期權在合約設計上，更加貼近目前實體企業的訴求，和原油期貨一樣交易單位為1000桶/手。另外，在行權方式上，采用靈活性更高的美式期權，與境外的原油期權相同，在市場有利或有實際需要時，期權買方可以隨時行權獲得期貨頭寸，更為靈活。在上市初期流動性相對有限的期權市場，美式期權模式也為投資者退出提供了新途徑。

豐富企業套保策略 優化市場資源配置 

華泰期貨研究院原油分析師潘翔認為，原油期權上市對企業風險管理意義更為重大。期權損益具有非線性的特點，這對于期權套保企業而言，不僅可以起到對沖風險的效果，還可以獲取價格上漲或者下跌帶來的潛在收益。期權買方只需要支付權利金，而期貨套保必須要繳納一定比例的保證金，因此利用期權買方套保的企業不需要擔心追加保證金的風險，尤其是在價格波動較為劇烈的情況下，對企業的資金占用較少。

對此，楊安表示認同。在他看來，通過期權之間的組合，期權和期貨之間組合甚至期權、期貨、現貨三者之間的組合，相關機構可以創造出更加豐富多樣的投資策略和風險規避形式，不僅能夠滿足企業在不同行情下的需求，還可以徹底改變風險規避非多即空的單一模式。

潘翔告訴期貨日報記者，境外成熟市場的涉油企業大多采用期權套保，如航空公司、國際石油公司等，通過各類期權組合產品對沖油價波動風險。相對于期貨而言，期權可以根據企業不同的風險管理需求，形成不同的對沖組合，因此會更加靈活。

此外，楊安認為，上期能源原油期權上市后，相關企業還可創新目前的采購、銷售策略。例如在傳統的現貨合同中加入期權組合，可以將傳統的貿易形式升級為更為有利的含權貿易，幫助企業以更低的價格采購現貨，以更高的價格出售成品。這在一定程度上可以提高企業的盈利能力和經營效率。

實際上，含權貿易也是近兩年能化行業重點探索的貿易模式之一。據國泰君安風險管理有限公司總經理助理、場外衍生品負責人夏龍介紹，過去幾年，隨著現貨市場的價格越來越透明，部分企業認識到期現結合的重要性，開始將期貨市場作為采購原料或銷售產品的重要途徑，積極通過期現結合的模式鎖定利潤。

在這樣的情況下，期權也逐漸進入更多人的視野，成為企業規避風險、鎖定利潤的工具之一。尤其是近兩年，在市場環境發生巨大變化的情況下，很多企業面臨價格劇烈波動帶來的風險。考慮到部分企業缺乏期貨專業知識或受限于內部政策，無法直接參與衍生品交易，含權貿易有效地將期權應用場景與現貨貿易結合，不僅幫助企業降低了日常經營中可能面臨的價格波動風險，還為企業帶來了額外的盈利空間，對于企業管理和市場資源配置來說，這都是一種優化。鑒于此，夏龍認為，含權貿易時代已經來臨，此類貿易將隨著市場認知的逐步提升而越做越大。

在他看來，原油場內期權的推出，有助于構建并完善我國油氣行業多層次衍生品體系，更好地滿足產業參與者的保值需求，還將推動能化行業含權貿易的發展。“要知道場內、場外期權相輔相成，雖然場外期權更為靈活，可為企業量體裁衣提供定制化服務，但從風險轉移的角度來看，更多企業仍需在場內市場進行風險對沖?！彼f。

據了解，為了更好地服務實體經濟，助力航空運輸業復蘇，近日上期能源還與東海航空有限公司、中興通訊股份有限公司及上海航空印刷有限公司等3家公司一起通過了中國航空運輸協會（下稱中航協）理事長辦公會議審議，成為中航協本級會員。

在物產中大期貨副總經理、首席經濟學家景川看來，2020年的疫情對全球航空業而言無疑是數十年一遇的黑天鵝事件。雖然國內疫情很快得到控制，但全球疫情的復雜性導致航空業整體處于萎靡狀態，國內航空公司由于上座率不足，2020年前三季度虧損巨大。雖然成本端對于此次航空業的困境影響不大，但景川認為，在原油價格逐步回升的情況下，對燃油成本的控制也是應對疫情的重要舉措。

據東海研究所高級能化分析師李婉瑩介紹，2021年以來，伴隨著通脹預期上升，油價從去年的“負值”加速反彈，近期Brent原油已突破70美元/桶大關，基本恢復至疫情之前的水平。新華社石油價格系統26日發布的中國進口航空煤油到岸價格指數顯示，4月中國進口保稅航空煤油到岸價格為3489元/噸，較3月上漲124元/噸，環比漲幅為3.7%。這是中國進口保稅航空煤油到岸價格連續第6個月環比上漲?！皩娇展緛碚f，在需求仍未全面恢復的背景下，成本抬升對其正常運營的影響不容忽視。”李婉瑩說。

考慮到中航協成立的目的是整合國內的航空資源，實現整個航空產業鏈的效益最大化，此時上期能源加入中航協，成為其本級會員，景川認為，本質上還是為了與其合作，最大限度彌補產業鏈中重要環節的短板，即控制燃油成本，避免市場劇烈波動帶來經營風險。

在李婉瑩看來，這反映出當前航空業對期貨市場的需求不斷增加，期貨也將走進產業，更好服務實體經濟。原油與航空煤油價格相關性較高，上期能源后期必將幫助更多的航空公司了解套期保值等避險方式，推動我國金融與實體齊頭并進，共同發展。同時，上期能源也能夠通過交流充分了解行業訴求，為今后更多的能源品種上市做準備。